信義能源(3868)業績會摘要及業務風險

信義能源(3868)現時主力於中國經營太陽能發電場，前天收市後公布業績，我們參與了昨天業績會，摘要如下

• 全年收入、毛利、純利分別增加33.4% (23億港元)、34.7%及33.7%，主要源於收購、日照時間增加、電力生產效率提高，人民幣匯率亦有正面影響
• 2021年毛利率73.1%，維持穩定 (2020年: 72.4%)
• 2021年淨利率53.7%，與上年度接近 (2020年: 53.5%)
• 2021年營運現金流: 12.2億港元 (2020: 10.7億港元)
• 每股派息0.174港元，按年升20%；堅持穩定股息分派：維持100%派息
• 淨負債比率為30.1%，較以往有所提升，但相對同業而言仍偏低
• 會尋找國內或國外的收購機會，優先考慮平價項目(即不靠補貼)，亦會關注其他新能源業務的收購機會
• 2021年太陽能發電裝機容量+36% (660MW，其中520MW來自信義光能，120MW來自第三方) ，計劃於2022年繼續透過收購增加不少於1,000MW發電項目，使裝機容量以40%增長；收購預計約需要15億港元，2021年尾現金儲備約11億港元，優先考慮以債務融資，在香港融資具資金成本優勢

我們認為公司的業務風險包括

• 天氣不似預期，晴天較少
• 去年底公司累計裝機中平價項目佔比約31%，有補貼專案均已列入補貼清單，但以往補貼發放有不足情況，2021年發放比例亦明顯下降，國策風險仍存在不明朗性
• 未來收購可能未達目標，開拓國外或其他新能源業務有經營風險

卓穎姿 – 博立研究團隊/中原資產管理助理分析員
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票