夕陽也可以無限好 (信報「財智博立」專欄)

小米雷軍曾出名言，風起時豬也曉飛，若果放在投資上，即選對高速增長的朝陽行業，投資在此行業的公司上，便可事半功倍，因為在行業帶動下，連質素次一級的公司也可掙到錢，在行業中找到業績及股價雙升的公司，成功率便可提升。不過，市場資金總是跟風向走，當越來越多資金走進同一行業，便會出現過度擁擠的情況，公司估值會推至不合理高位，質素次一級的公司會逐步被市場淘汰，加上越來越多公司擁進此行業，若此時投資在此行業的公司上，便會事倍功半，成功率會逐步下降。

朝陽行業的另一端，自然是夕陽行業，即是整體行業增長減速，甚至呈倒退，產業收益率低於各產業的平均值，基本上沒有新資金會走進去，不過行業中的產品或服務仍有一定需求，所以行業仍可維持一定規模一段時間，因此有些夕陽行業也會出現一兩間公司，憑著提升產品或服務質素、增加營運效率、提升資金運用效率等，甚至透過收購，逐步增加市場佔有率，再藉規模效應提升盈利率，反而可以錄得持續增長，更因達致寡頭壟斷，將潛在競爭對手屏棄在外。

以中國的石化倉儲行業為例，自2015年天津港危化品倉庫爆炸事故後，國家及地方政府要求的安全和環保標準越來越高，加上行業分散，行業內公司大多不具規模，在需要持續增加成本加多強安全標準下，不少公司自然意興闌珊，連大型國企屬下的石化倉儲分支，因佔集團收入及盈利很小部分，犯不著冒潛在經營風險，有些也會選擇剝離此業務。另一方面，地方政府也不想隨意發出新的經營牌照以增加發生事故風險，因為一出事故高級官員很大機會被免職。就算有新地方新牌照批出，從建設儲罐碼頭到正式運營的過程也需時5至6年。

於此背景下，有公司卻選擇人棄我取，因為從另一角度看，石化倉儲可以說是傳統倉儲行業中最吸引的，因為剛需夠強，但地方政府不再發牌下沒有新供應，進入門檻因要達到新訂安全標準而變得很高，只要有優良的經營能力，盈利能力也可以很不錯。既然政府不再發牌，新供應從何而來？正因不少行業內公司不想經營下去，自然有很多收購機會，有心人便可以合理價格收購優質項目，2018年上市的民營企業宏川智慧(002930.SZ)便把握此契機，透過併購現有公司或項目快速擴張，經營儲罐面績從2018年的132萬立方米到最新的275萬立方米，公司預料能實現在2024年達到500萬立方米的目標，收入及純利三年間分別增加約170 %及190%，現時已經成為民營液態石化倉儲的明顯龍頭。我們有機會再為大家對此公司作更深入的分析。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票