對美團“長期有耐心” (信報「財智博立」專欄)

《長期有耐心：美團的成長與進化邏輯》是我們一直放在辦公室桌面的書籍。該書由一位經歷過美團10年創業期的前美團人 – 丁西坡所撰寫，記錄了美團從創立至今的一些重大事件，以及這些事件背後的觀點和經驗。我們從中窺探了美團歷年來的重大變革、企業文化與理念、戰略思維、人才團隊構建等多個環節，令我們對王興及其團隊的評價更高，信任更深。這一年多以來，互聯網界別中不少新風雲人物均退下火綫，不再位於一綫管理公司，王興是少有的依然堅持站在前綫的管理層，這也是我們還持有美團的一個重大原因。

美團剛公佈的21年全年業績要點很多，我們將一如以往選擇性抽出一些重點跟大家進行討論。美團在21年的經營虧損高達231億元（人民幣；下同），但是遠優於市場預期。虧損全部是來自新業務（虧損383.9億元），外賣和到店酒旅均取得很不錯的成績。其中外賣的經營利潤率達到6.4%，利潤為61.7億元；而到店酒旅的經營利潤率達到43.4%，利潤為140.9億元。但是，要重點留意的是，縱使整家公司正處於虧損狀態，但是新業務的虧損持續收窄，同時現金流的情況非常健康，全年經營現金流流出只是40億元，當中還包括了反壟斷的部分罰款。美團的現金流和基本盤（外賣+酒店到旅）還是很穩，王興在業績會上繼續展現堅決的信心，不在乎短期的虧損，做好了長期作戰的準備。公司會注重質量發展和改善消費者體驗、經營效益，22年新業務的經營虧損將同比收窄。美團第四季新增用戶2300萬人，增幅雖然大幅低於之前幾個季度，但是這個數字還是令人鼓舞的，畢竟已經是大型平臺型公司中增長最快了。

對於美團，我們不懷疑其韌力和執行力，疑問較多只是停留在生意本質層面。對於監管風險、社保、發改委降費等問題，我們永遠無法得知最終政府的要求如何，只能客觀地指出這些困擾已很大程度反映了在股價之中。我們更關心的是社區團購最終能否達至盈利，會否像當年的外賣業務一樣，經歷了一場場艱苦的戰役後可以換來豐厚的果實？美團能否繼續透過新業務的拉新，長期達至10億用戶，而這些新用戶最終可以成爲活躍用戶，在系内不同業務創造收益？短視頻平臺等流量平臺的競爭，會否為行業格局帶來新的變化？

美團已經成立11年了，公司成立的初衷就是滿足消費者需求，從一開始就是一家零售企業。之後公司的商品零售品類又不斷擴大，而且所服務的地區也不斷增加，未來希望為消費者提供更多商品和服務。國內餐飲和食品消費行業的總潛在市場達4萬到10萬億元人民幣，而消費零售行業的總潛在市場達40萬億元人民幣，美團目前的市場滲透率還非常低，發展空間依然巨大。最後，或許對美團的定性定量分析都不難，難度最高永遠是公司價值多少；但是只有王興一日在位，我們對美團依然長期有耐心。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有美團，並隨時買入或賣出