從阿里巴巴投資日說到螞蟻金服之價值

早前我們接受訪問時也提到，上月底一連三日的阿里巴巴Investor Day非常值得關注，阿里巴巴各個事業群的高管均就著其部分作出分享，將有助投資者更深刻瞭解公司目前的狀況和未來發展的一些趨勢。

而最後壓軸一日由阿里巴巴首席財務官武衛、主席兼首席執行官張勇交代最新財務預測和業務策略。武衛率先預告阿里巴巴投資10年阿里雲業務，有望在明年3月底結束的2021財年首錄盈利，她也詳細拆解阿里巴巴最新估值，指阿里巴巴目前5.9萬億元的市值，仍未全面體現所有業務的估值。以阿里巴巴至6月底的近12個月的業績，若使用「經調整EBITA乘以25倍」這一同業最低估值水平計，阿里巴巴核心商業的核心交易市場股本價值達7,250億美元（約56,188億港元），已接近阿里巴巴目前的總市值。因此，上述估值是在未分配任何價值給新業務的情況下得出，這意味著盒馬、天貓國際、菜鳥物流及阿里雲在內的業務前景和價值還未在股價中體現。

雲業務貢獻值得期待

我們一直强調阿里巴巴的價值還未被逐步體現，尤其是雲業務方面，我們樂見管理層主動匯報雲業務的進展，這將令市場更多清晰看到其價值。以Amazon爲例，很多投資者還會以爲業務主力是電商，實際上一衆投資者、投資銀行在使用Sum of Parts計算其估值時，雲業務AWS的價值已遠遠高於電商業務，因此我們同樣認爲阿里巴巴的雲業務值得期待。

電商業務的護城河依然深廣

其次，阿里巴巴旗下電商業務的護城河還挺深、挺廣，雖然現在面對著拼多多的野蠻增長，但是其利潤最爲豐厚的美妝、服裝等領域還是守得不錯。拼多多在活躍用戶數字上還有上升空間，但是未來人均消費的上升是否能夠做到還需要時間驗證，過往京東也曾一度接近阿里巴巴，或夢想有一天能夠超越阿里巴巴，但是最終也奪走不了寶座。拼多多對阿里巴巴的挑戰是存在，但是這場戰役還遠遠未看到終局，更遑論阿里巴巴已經敗退或者。

螞蟻金服的潛在估值

第三，螞蟻金服上市也能夠讓市場更清晰為這個業務估值，也間接能夠助力提升阿里巴巴的估值。螞蟻金服最終上市之估值暫未可知，不過想必成爲市場焦點。我們暫時的估值方向會參考在美國上市的Paypal，但是同時我們也認爲市場不應該單純地以一家支付公司作爲估值方向。參考螞蟻金服早前在上海外灘的活動及其招股書内容，公司在金融科技端著墨不少，雖然這部分現時佔公司收入很少，但是未來發展空間非常大，也有望令公司除了To Consumer領域以外，霸佔To Business領域的生意。當然，這是有點遙遠的目標，但是也是螞蟻金服潛在價值之利益所在。

而張勇也曾發表演講，其内容非常值得關注。他指出數字化經濟是巨大歷史機會，阿里巴巴在其中處於最佳位置，並講述阿里巴巴未來發展有3大引擎包括內需、雲計算和大數據、全球化，繼而有11大戰略機遇。阿里巴巴長期目標未有改變，目標在2036年服務全球20億名消費者、創造1億個職位和協助1000萬家中小企盈利。

張勇所指的阿里巴巴11大戰略機會包括（特別鳴謝HKET的整理）：

內需

• 進一步發展數字用戶
• 不斷擴大用戶在阿里巴巴數字經濟體內消費品類，增加消費總額
• 不斷擴大新供給，進行供應方改造
• 利用數字技術對線上線下零售，帶來數字化改造和創新
• 將支付寶從數字支付出口，擴大至數字生活入口
• 雲計算和大數據

阿里巴巴商業操作系統幫助消費品企業端到端數字化經營

• 物業全產業鏈的要素數字化和智能化營運
• 所有企業上雲，替代原有IT基礎設施
• 企業全面走向雲上協同辦公
• 在零售、金融、公共服務、交通、醫療等行業，形成「雲＋大數據＋智能應用」

全球化

• 阿里數字生態走向全球化

【直播文字回顾】阿里巴巴投资者日—张勇演讲https://xueqiu.com/9243245648/160287756?fbclid=IwAR0ZvYwN1QC-IhI95R68ut4zx_CzwfuawlhSBo9i-1t12iXvzX_vkmTpYDk

（筆者及其客戶並持有上述提及之股票）

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監