新股金力永磁的基本分析 (信報「財智博立」專欄)

金力永磁早於2018年9月21日深交所上市，現時正處於H股招股上市階段，公司是集研發、生產和銷售高性能釹鐵硼永磁材料於一體的高新技術企業，是新能源和節能環保領域高性能稀土永磁材料的領先供應商。公司產品被廣泛應用於新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、永磁風力發電機、3C產品、節能電梯、機器人及智能製造、軌道交通等領域。於2020年，在新能源汽車方面，按使用其高性能釹鐵硼永磁材料的新能源乘用車數量計，公司全球排名第二，相當於同年全球生產的新能源汽車總數的約14.5%。在風力發電方面，按新裝機容量計，公司為風力發電機所用高性能釹鐵硼永磁材料的全球最大供應商，相當於同年全球永磁風力發電新增裝機容量的約40%，2020年全球排名前六的風電整機廠商有四家是公司客戶，包括金風科技和西門子等。在節能變頻空調方面，按節能變頻空調壓縮機裝配數量計，公司為節能變頻空調生產所用高性能釹鐵硼永磁材料的全球最大供應商，市場份額約為31.5%。

因應近年下游需求爆發，公司一直不斷擴大產能，其高性能釹鐵硼永磁材料毛坯的年產能由2018年的7,000噸增至2020年的12,800噸。公司亦已計劃進一步升級及擴展現有的贛州生產基地以及包頭及寧波的新生產基地，預計於2022年及2025年，年產能將分別達23,000噸及40,000噸。根據弗若斯特沙利文報告，2020年公司的高性能稀土永磁材料產量為9,612.9噸，市場份額約為14.5%，按高性能稀土永磁材料產量計，排名世界第一。與此同時，公司於2020年使用晶界滲透技術生產4,111噸高性能稀土永磁材料，於晶界滲透稀土永磁市場中排名世界第一，約佔21.3%的市場份額。晶界滲透技術是公司獨家專利，主要是通過降低中重稀土鏑和鋱的添加量，達到幫助客戶降低成本的目標。

公司最大的優勢是客戶黏性較強，進入門檻高。下遊客戶對產品特性、質量、數量及交貨速度均有較高的要求，稀土永磁材料的質量尤其重要，因此客戶對供應商標準要求非常高，驗證週期很長，一旦建立合作關係會是長期的。公司過去借助強大的技術優勢，穩定的質量和供貨量打入了不少龍頭企業的供應鏈。同時，公司對上游稀土資源的掌控也有保證，因爲作爲戰略投資者之一的長期股東現時供應近2成的原材料，同時公司是以成本加定價（Cost-plus）形式作產品定價，一般能夠順利將原材料成本上漲轉嫁給客戶。

總的來説，金力永磁符合國家和國際間的發展方向，受惠於節能、減排等政策目標，預期前景和需求相當不錯。但是，未來的盈利增長速度將主要受限於新產能的投入速度，同時招股估值上不算便宜，預期下限定價FY22財年的PE也高達33倍左右，我們會密切觀察其上市後的發展再作判斷。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有Tesla及比亞迪，並隨時買入或賣出