淺談止蝕和風險管理(信報「財智博立」專欄)

巴郡的股東大會剛剛於月内結束，不少價值投資好友也特地飛到美國朝聖，期望從股神巴菲特和芒格兩位智者身上獲益。當提到股神巴菲特，大部分人均會提到他所提倡價值投資之精髓 – 當股價越跌時，投資者應該更貪婪地買入，因爲價值只會不斷提高。

道理表面上是沒錯，但是這又是否代表一般價值投資者就應該盲目跟從呢？我曾經不止一次看到友人因爲對所持股票擁有信心，於是越跌越買，最終落得悲慘下場。雖然我把自己定義為價值投資者，但是我也同樣會止蝕，只因我深信止蝕是投資組合中重要風險管理措施。或許有人會認爲價值投資就不應止蝕，因爲一旦止蝕就代表違背了價值投資投資的宗旨。我對此不以爲然，因爲公司的基本質素是會出現變化的，有的變化是自身的，譬如精明能幹的管理層突然離去、公司的財務狀況出現重大改變等；有的變化是外部的，譬如中國公司經常面對的政策風險、行業出現新競爭者或競爭格局大爲改變等。估值不只是簡單的數字游戲，不是說價格越低，便代表越要買；因爲公司分析除了考慮估值外，也需要考慮公司質素的變化，一旦質素有變，原來的估值邏輯便不再適用。

另外，也有部分價值投資者認爲只要不止蝕，那麽賬面的虧損總有一天能夠被收復。我不曉得這當中的理論根據，我只知道有衆多股票跌下來後，是永遠不會重回高位，就如思捷環球爲例，現時的時裝界競爭已遠比過去爲高，而思捷環球的品牌實力也遠比過去為低，要重拾過去光輝的難度極高。如果投資者在高位買入思捷環球，然後期望將來有朝一日能夠回原位，我認爲這只是幻想，更務實的做法是應該儘快止蝕，將剩下的資金轉投至更具爆發力的增長股上，方爲上策。

我們作爲專業基金經理，一直將風險管理放在最重要的位置；也正正如此，我們所管理之長倉型投資組合才能於去年港股大跌市中力保不失，為客戶賺取正回報。我們其中不下一次在公開場合分享，我們一般依賴50天移動平均綫作參考，如果股市或個股跌穿這個關鍵位置，除非我們對公司的基本因素極度了解，否則並不排除會先行止蝕離場，以保留資金留待更佳的位置重新進場。