美團業績點評(信報「財智博立」專欄)

美團(3690)於5月底公佈了第一季業績，總的可以概括如下：外賣穩、到店牛、新業務（社區團購）快。由於篇幅關係，我們不打算逐一業務去詳細論述具體的概況，反而希望從宏觀的角度去分析美團的發展趨勢。王興曾於去年全年業績的電話會議上提到“社區團購業務（美團優選）是十年才有一次的重要機會”，因此公司會明確地All-in所有資源去打這一場仗。

Elon Musk曾經在年度投資者會議上説過：“護城河的概念很古舊，如果你對抗入侵敵人的唯一壁壘就是護城河，你堅持不了多久，真正重要的是創新節奏，這才是保持競爭力的核心要素。”從來沒有人能夠預測未來，但是如果公司永遠維持現狀，既有的優勢也必定會隨著時間衰減，因此一家好公司的管理層就是要維持現有的競爭優勢，同時領先於市場提前佈局一些暫時未能產生利潤的“商機”。要判斷管理層是否正在走對的道路，我們一方面可以對新業務進行研究，研究市場空間、競爭格局、未來利潤點等；另一方面我們更需要看管理層的Track Record，究竟他們過往是否能夠持續介入新業務並持續創造價值。王興在歷史上已經多次展現後發先至、强勁執行力，在千團大戰、與大衆點評合併、成爲外賣一哥等多場戰役均明確展示了實力，而這次他重點打社區團購這一仗，我們是更願意站在樂觀者的角度，與公司一同走下這條“難而正確之路”。

雖然新業務在第一季虧損達到80億元人民幣，而且盈利遙遙無期，但是我們不應該只關心虧損數字，應該看這筆“投資”能夠換來多少收益。美團單季度新增了5,900多萬活躍買家，創造了歷史記錄，是第一季中國所有平臺新增用戶最多的一家。而2020年全年，美團新增用戶只有6,000萬，其中第四季新增3,410萬，這意味著2021年單一個季度已經超越去年全年的新增用戶數量。美團未來數年的用戶增長空間就此打開，樂觀地看，公司每年有望新增1億以上新用戶，長期美團之社區團購能夠接觸3至4億新增用戶，只要做好服務質量，維持較佳的留存率，長期盈利是大概率的事。美團做社區團購是奔向成爲中國最大的零售平臺去做的，一個最終擁有超過10億用戶，用戶可以在其平臺方便地買外賣、訂酒店及機票、買日常用品和新鮮等，綫上綫下融合的超級平臺。

我們再次重申社區團購之戰不會在短期内看到結果，這是一個長期作戰計劃；同時我們也認爲這個龐大的市場不會只有一個贏家，只是我們暫時依然認爲美團有望成爲贏家之一。一旦社區團購成功的話，應該能夠再造一家美團。投資世界裏，真正有耐心的投資者總是少數，但是我們樂於成爲其中的一員，用時間和耐心去分享公司長期的成長價值。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有上述股票美團（3690），並隨時買入或賣出