美團的最新定位“零售+科技” (信報「財智博立」專欄)

美團上月底公佈了第三季度財報，收入部分略超預期，虧損則較預期為多，同時管理層在電話會議上對第四季度外賣業務給出了較低的業績指引，在經濟形勢不明朗、互聯網監管政策的陰霾籠罩下，投資者顯然是擔心未來前景的。但是，我們一如以往，希望從財報數字背後了解美團的真實情況和發展態勢。

整體而言，我們非常滿意美團季度的“拉新”情況，新用戶在期内新增了4千萬；雖然絕對數字較第一及第二季度爲低，但是依然遠高於同行。同時，我們看到美團的單用戶12個月平均消費次數依然上升，上升至34.4次，同比增速達28.5%，消費次數繼續處於快速增長中。外賣的變現率僅爲13.4%，是過去兩年以來的較低位置，但是我們並不爲此而擔心，其中管理層也有明確提到這是季節性因素，而平臺也有主動的調節和補貼，降低了商家的佣金成本。我們相信美團這樣做更能滿足中國政府在反壟斷及平衡小商家利益的訴求，同時維持競爭地位。

投資者對美團最擔心的地方為新業務的虧損，這主要是由於大力投資社區團購業務所帶來。美團不斷在這個領域加大投入，譬如建立全國性的倉儲物流、配送系統、冷鏈系統等。我們看到市場中不同社區團購的玩家已經出現一定程度的整合，總體競爭環境較爲健康，同時主要對手如拼多多等也開始更多開始拼效益、而不是單純地拼規模，這樣有助美團慢慢減低業務的虧損。我們想特別提到的重點是美團在期内的研發費用同比大增59%，遠遠高於收入和整體成本的增速，研發支出佔收入的比例高達9.7%。美團在大力投資研發團隊、無人配送技術等領域，這是長期經營公司絕對正確的行爲，不惜犧牲短期利潤去換來長期更大的收益。現在中國互聯網行業已 “内卷化”，用戶數目已達頂峰，公司與公司之間更多是存量競爭。在這樣的大環境下，互聯網公司更應該修煉好内功，用長期思維去建構技術和優化平臺，盡量去滿足消費者的真實需要，提供更優質的服務水平，這樣才有機會最終生存和獲利。美團的目標和野心很大，王興給予美團的定位已從過往“Food + Platform”變爲現在的“零售 + 科技”，他希望建構一個以無人配送為主力的網絡，用更低的配送成本及更快的時間去覆蓋更多訂單，滿足到消費者衣食住行的全部需要。

我們永遠無法預測美團股價的短期走向，但是我們認爲由王興所主導的美團是極其優秀的，具備了不少偉大公司的特質：王興具備企業家精神，永不放棄，不斷追求新的增長曲綫，是長期思維的確切實踐者；公司團隊及文化厚實，不斷自我革新、尋求進步，戰鬥力強；經營策略非常市場化和聚焦，在每個領域均希望做到極緻完美，然後再去延展新的市場。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有美團