錯在無買騰訊

錯在無買騰訊

我從無買過騰訊(700 HK)，我錯了。

股王是這樣練成的：新經濟的市場壟斷者，資本市場的吸資龍頭和長升長有的股價。事實上，類似的情況同樣在Amazon, Facebook, Google出現。今年巴郡股東會上，股神畢菲特也自嘲「stupidity」，以回應未有買進它們。

從一個價值投資者的眼中，唯一的破碇是股值。傳統的盈利、資產和現金流都難以入手。或者，增長和對世界的影響力才是更好的天秤。畢竟，假若能洞見未來的話，安全邊際（Marginof Safety)的作用不大。

騰訊過去一直長升長有，但投資機會何其多，留在自己的能力圈（circle of competence)也能得到合理回報。但近年商業市場和資本市場都出現了兩極化，唯一的賺錢途經似乎只剩下新經濟的幾只龍頭。吃不到的葡萄是酸的，但平心而論，筆者也看不到這個趨勢的拐點。觀乎現時人人有倉，「別人貪婪時我恐懼」這個傳統知慧也正碰上盲點。

著名的GMO創辦人Jeremy Grantham對此現象也有其灼見，就是平均回歸(mean reversion)的失效。市場的估值和企業的盈利有其長期平均值，當短線出現嚴重偏差時就是作出買入或賣出的良機。在每個牛市時，當每個市場參與者就興奮大叫「今次不一樣了」(This time is different)，往往結果都是This time is no different，簡而言之，就是花無百日紅。不過，平均回歸在2000年後估值和盈利似乎不再受限制，令不少投資者對美股的超級牛市感到驚訝。

那投資者可以如何自處呢?第一，當然是跟紅頂白，最考功夫就是跳船的時機；第二，就是努力學習，增大自己能力圈，找出下隻騰訊；第三，就是等運到，山重水復疑無路，柳暗花明又一村。

又或者，滄浪之水清兮，可以濯吾纓。滄浪之水濁兮，可以濯吾足。

筆者現時並未持有以上提及的股票。

李浩德先生 (Pickers Capital Management Limited首席投資總監)
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