關節股帶起的醫療器械板塊(信報「財智博立」專欄)

近日沛嘉醫療(9996)招股，超額認購近1,200倍，大幅超越市場最初的預期，令投資者更加關注MedTech這個板塊。什麼是MedTech？故名思義即是「醫療科技」，即是有關所有可以救助及改善人類生命的產品、服務及解決方案，可說非常廣泛。於投資市場講起MedTech，暫時較易聯想到「醫療器械」，事實上不少這個範疇的公司英文名字也用上MedTech，包括和沛嘉醫療同是研發及製造經導管微創主動脈瓣置換手術(TAVR)的啟明醫療(2500)及行將上市的微創心通，微創醫療(853)另一在中國上市的微創心脈(688016)也是其中之一。

我們管理的組合現時主力投資三大高增長賽道，包括新經濟、大消費(涵蓋物管)及大醫療，後者焦點在CRO(合約研發機構)、創新藥及醫療器械，去年9月於專欄為大家介紹一個「冷門但高增長的醫藥股板塊」，當中詳細分析了兩間醫療器械公司，愛康醫療(1789)及春立醫療(1858)的股價自那天起至昨天，8個月股價分別上升超過200%，同期恒生指數卻下跌了10%，可見醫療器械正受市場資金清睞。

為什麼中國醫療器械板塊會是一個增長賽道？首先，人口老化是全球問題，中國也沒分別，而老年人病大多是心血管病、腦血管病、關節病痛等，而前兩者近年靠微創介入，減低手術後病人的死亡率。另一方面，國產產品水準持續提升，達標兼和外國產品有競爭性，但價格較低下，性價比因而較高，而中國醫保傾向性支持國產產品，如保障手術費用百份比較高，甚至有些只受理國產產品，也令國產產品的銷售增幅明顯較高。

有些如白紙一張的行業，未來增長空間更受憧憬，如以前心臟血管閉塞需從事心臟搭橋手術，後來經皮冠狀動脈介入治療(PCI)，即俗稱「通波仔」的球囊血管成形術，再加植入冠狀動脈支架的方法逐步成為替代，在中國由2000年至2018年間手術數目的平均每年增幅達27%。同理，TAVR手術數目仍很少，但需開胸的外科主動脈瓣置換手術(SAVR)手術風險高，手術後死亡率也高，因此預期作為替代的TAVR逐步成熟後，未來增長也將很高。

愛康醫療及春立醫療主力從事關節置換，較為專門，微創醫療(853)及威高股份(1066)在香港上市歷史較長，則算是醫療器械的綜合企業，以微創醫療為例，其業務包括心血管介入產品、骨科醫療器械、心律管理、大動脈及 外周血管介入、神經介入、外科醫療器械、心臟瓣膜、手術機械人等，集團去年收入按年升19%，毛利按年升20%，純利按年大升94%，不過若撇除期間出售附屬公司的收益，除稅前利潤按年大跌99.7%至只有103,000美元。業績如此差勁，其一主因是研發成本按年升45%，研發成本佔收入由2018年的16%升至2019年的19%，可見集團為了未來發展及競爭優勢，犧牲了短期盈利，卻成為此公司股票的賣點，今年股價升幅超過100%，這可引證先前文章提及的市場資金新思維，是看一間企業的長遠發展，若現時研發投入不夠，反恐長遠失去競爭性。好像威高股份今年股價升幅只有30%，估值亦遠低於微創醫療，其2019年研發成本佔收入只有4%，相信是相對被市場輕視的原因。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及其客戶持有微創醫療(853)、愛康醫療(1789)、春立醫療(1858)、啟明醫療(2500)及沛嘉醫療(9996)