提早來臨的聯儲局轉鴿

美國聯儲局12月13日議息會議，一如預期維持利率不變。更重要是今次聯儲局釋放出來的訊息被解讀為轉向為鴿 (Fed pivot)，原因是: (一) 聯儲局點陣圖預期明年的減息次數由9月份的兩碼轉為三碼 (但明年的GDP 增長預期及PCE 預期，分別由1.5%/2.5%，下調至1.4%/2.4%)，(二) 主席鮑威爾承認會議有討論減息的可能性 (clearly is a topic of discussion) (早前的記者會是斷然否認有過減息的討論)，並稱利率長期高企在高限制性水平，會留意當中對經濟增長所帶來的風險。聯儲局議息會議後，利率期貨市場把明年的減息預期調高至五碼。

美國聯儲局今次的轉鴿來得較預期快，可以歸因通脹的回落。目前的聯儲局基準利率在5.25至5厘，而根據最新公佈的PCE/CPI，美股通脹已回落至3%，即目前的實質利率近2.5厘水平。以美國近三十年的實質利率計，2厘以上的實質利率已算偏高。在比較基數高且各項目均呈回落下，美國明年中的通脹將會向2.5%邁進，即若利率不變的話，實質利率會是接近三厘的偏高水平。即是說，通脹回落有進展己為減息創造條件，在明年通脹應能向2.5%推進的話，減息空間己至少有四碼，即是把實質利率調校至2厘的仍是偏高水平。此外，美國的通脹數字表面上仍在3%至4% 的偏高水平，但若只以近三或六個月的數字作年度化看，核心年度化PCE其實己回落至接近2%的聯儲局長期目標。

聯儲局轉鴿不單令美股突破，創今輪牛市的新高。在不到兩個月時間，10年期債息由接近5厘一下子回落至3.9厘水平，債息由2021年的長期上升走勢開始受到考驗。投資情緒及市場預期變得很快，由9月份預期利率 higher for longer，轉為目前的減息預期趨向明確。而美股市場的升浪也由大市值股擴散至二，三線股。美國近日的經濟數據仍相對鞏固，眼前仍不覺有衰退風險; 即明年出現利率下降，經濟軟著陸的機會的金髮女郎（Goldilocks）景況的機率還是高的，這個是最利好資本市場的發展。然而，市場氣氛一下子已轉得相當樂觀進取，目前己有些偷步過份反映減息預期; 即使長期展望正面，投資者也要找過合適的介入點。