美聯儲縮表進一步推高利率

美聯儲縮表進一步推高利率

美聯儲縮表為量化寬鬆政策(QE)的後遺症。2008年金融海嘯後美聯儲開始推行QE，意於降低長期息率並注入流動性。在實行上，美聯儲在這個時段買入了大量國債及證券化住房抵押貸款(MBS)，其資產負債表規模從不足1萬億美元脹至4.5萬億。QE本便非常態貨幣政策，只因短期利率已接近0%，減息無效而使用的非常寬鬆手段。近年美國經濟回暖，為貨幣政策回歸正常化、回收過剩流動性提供契機。
經濟理論下，長期利率取決市場對未來短期利率的預期，當預期不變，套利交易可抵銷QE對長期利率的效用。但2009年QE開始直至今，美國10年及30年債息均呈向下趨勢。事實證明QE的確能透過買入長年期資產壓低長期利率，因於現實世界，套利交易受制於資金和投資者耐性，而當時QE亦令市場亦充分體會聯儲實行貨幣寬鬆的決心，對未來利率預期亦下調。

圖:2008年至今美國1年(黃色)、10年(白色)及30年(綠色)國債息率

資料來源：彭博

同一道理，縮表增加市場上長年期資產的供應，亦增強市場對未來利率向上的預期，拉動長期債息向上。與QE不同的是，短期利率有0%的理論下限但卻無上限，故預期縮表下，短期息率會跟隨長期利率上調，對債券整體價格負面。但與加息一樣，縮表代表美聯儲再次肯定美國經濟向好，對美元亦為利好因素。

作者：中原金融研究部