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價值投資案例: 味千中國 (上)
價值投資案例: 味千中國 (上)
公司背景
味千中國(538 HK)是中國最大的快速休閒餐廳連鎖經營商之一，網路遍佈120個主要城市的商業地段，在上海、香港、北京、深圳、廣州、杭州、南京、福州、大連、成都、武漢等地區設有超過六百家日本拉麵餐廳連鎖店，2016年營業額達27億港元。同時，味千在全國各地設有七家食品加工配送中心和四大生產基地（上海、成都、東莞、天津），確保食品質量和一致性並控制成本。除了經營快速休閒連鎖餐廳外，味千亦生產銷售小包裝拉麵產品，並於全國擁有約8000個銷售網站，覆蓋省市達30多個；並出口到新加坡、日本、澳大利亞等國。
公司事件簿
2007 HK$5.47 上市，市值一度高達140億港元。
2011年湯底醜聞：媒體報導，味千並沒有像廣告內容一樣新鮮烹調豬骨湯，而是用濃縮的湯底稀釋。這最終導致了味千的管理層的公開道歉，承認誤導消費者。 味千品牌形象受到打擊，股價下跌一半。
2012年釣魚台事件：中國，日本和台灣之間的釣魚台領土爭端導致了中國各地的反日情緒和抗議活動。作為日本拉麵連鎖的味千利潤下降了52％。股價進一步下跌。
在2013年短暫復甦之後，由於競爭加劇和成本上漲，味千的利潤和股價繼續下滑。餐廳數量和收入仍然停滯不前，同時成本飆升。
味千利用中央廚房的營運模式和增加直接採購以控制食物成本(佔77.5％) ，因此，存貨消耗成本 佔營業額的比例實際下降（2016年數字包括從營業稅轉為增值稅約1-1.5％的好處）。
租金和工資上漲最多。管理層的對策是在租約期滿後將大型餐廳格式更換為較小的餐廳格式，以節省租金，但這僅僅足以遏制租金佔營業額的增加。中國最低工資的持續增長導致員工開支急劇增加，儘管提高了兼職人員的比例，工資從2011年上半年銷售額的18.2％上升至2016年的23.6％。整體營業成本佔銷售額的百分比在此期間增長了約7％，蠶食了味千的利潤率。
2016年利潤只及高峰時期的一半，市值更只及五分之一。
業務改善
從最新的財務數字看來，經營仍然充滿挑戰，但似有改善跡象。2016年餐廳銷售增長幅度仍然為-4.9% (2015年為 -7.5%)，但第四季見收窄至不足-1%。
(待續)
筆者現時持有味千。
李浩德先生 (Pickers Capital Management Limited首席投資總監)
