< 上一頁
價值投資案例: 味千中國 (下)
價值投資案例: 味千中國 (下)
業務改善
從最新的財務數字看來，經營仍然充滿挑戰，但似有改善跡象。2016年餐廳銷售增長幅度仍然為-4.9％(2015年為-7.5%)，但第四季見收窄至不足-1%。
進一步看來，中國餐飲業的競爭正處於一個轉折點。儘管過去幾年中國經濟總體放緩，但行業每年仍然增長約10％。問題來源是供應方面，2015年全國餐廳數量達到500萬，同比增長50％。在僧多粥少的情況下，味千的收入當然收到制肘。好消息是，一線城市（上海，北京，廣州，深圳）已開始出現餐飲業擴張的放緩，餐廳數量的增長下降到單位數。2016的下半年，上海和北京的餐館數量出現了負增長，隨著競爭環境的改善，味千終於出現了一些增長。
另一個利好的因素是成本壓力的舒緩。過去數年，由於最低工資上漲和部分城市勞動力短缺，中國的勞動力成本一直在上升。在上海，最低月工資從2011年的人民幣1280元升至2016年的人民幣2190元，五年間增長達71％。好消息是，2017年沒有增加。其他城市，包括浙江，深圳和廣東其他城市，在2017年也只維持了最低工資。約40％的味千餐廳位於這些城市，相信來年工資成本能有所改善。
消費習慣的改變雖則影響了傳統餐飲業的人流，卻也帶來了新的增長點-外賣業務。味千2016年的外賣業務增長了168%，佔餐廳營業額的6.4％。2015年底，味千甚至投入7000萬美元進入百度外賣。最新一輪資金投資額為1.66億美元。
味千將該投資分類為FVTPL（通過損益公允價值），導致2016年市場收益大幅上漲。管理層公開表示，如果價格合理，它願意隨時出售。
公司價值
儘管過去數年經營環境充滿挑戰，味千收入和財務仍然非常穩健，而且保持強勁現金流。以3.1港元的現價計算，彭博統計估值如下：
市盈率為15倍，若然業務確實見底，則有可能出現雙重估值提升(市盈率X盈利)。
現時股息率為5.3％，等待成本不高。
市賬率為0.9倍，當中資產所值不菲:
淨現金 HK$1.06
百度外賣及其他投資 HK$1.36
投資物業 HK$0.49
資產變現值 HK$2.91
現價 HK$3.10
另外的價值訊號是大股東在現價密密增持股份，在過去十二個月便買入超過三千萬港元。
筆者現時持有味千。
李浩德先生 (Pickers Capital Management Limited首席投資總監)
