增長股的機會與風險(信報「財智博立」專欄)

上篇文章為增長股下了基本定義，亦分享了成為增長股需看八大條件，符合越多，持續增長便可以更實在。長期低息環境下，市場資金成本便宜，較傾向追逐風險，因此香港上市的增長股明顯跑贏恒生指數，不過也不要期望每月每週每天皆如此，好像上週，中美達成初步貿易協議，加上英國大選後脫歐情況較明朗下，宏觀環境忽然異常理想，恒生指數及週期股於低位明顯大幅反彈，今年升幅已不少的增長股反而被市場套利而表現有所不及，有些股價更呈下跌。雖知道投資是一場馬拉松，最重要是選定合適策略並持續去跑，便可造出理想成績，過往多年的賽事告訴大家，增長股雖於某些路段跑輸大市，但時間拉長來看，還是明顯領先。不過若長期低息環境不再，就如馬拉松賽事的天氣由情天變成雨天，策略上也需作出改變。

當選中目標增長股後，投資者可按對此公司的信心及風險承受程度，去決定在投資組合的比重，若果在一隻風險較大的股票投資得太多，未必是一件好事，因股價波幅較大下，股價一時逆向而行便很易守不住而被震走，若果股價其後反彈並持續上升，只可望門輕嘆！舉個例子，我們在很早時候已經分享對Hypebeast(150)潛力的看法，不過其股價波動也算厲害，持貨太多不易承受，即管假設一個極端例子，整個組合用5%買入Hypebeast，其餘95%持有現金，自2017中起兩年這時段，因Hypebeast股價期間上升4.6倍，組合整體上升28%；若果組合同期100%買入盈富基金(2800)，連收股息回報也只有18%。此例子無疑較為極端，但可顯示投資增長股的威力，及貴精不貴多的特性，反而控制風險才是重中之重。

我們可按既定條件去尋找增長股，隨投資經驗增加的嗅覺靈敏度可以提升準繩度，但現實上也會有選錯的機會，縱使最後證實是選中的，最初的投資比重也未必很多，因此上段雖云要貴精不貴多，但起初建立增長股組合時也需先分散投資，隨著時間過去，對辦的可加注，不對辦的可沽出，去蕪存菁，組合持股會較為集中，亦會較穩定，長期要做的工作是監察持股的業績是否仍符合增長股的條件，估值水平有否被市場調高或調低，股價遠高於合理估值時可減持，股價遠低於合理估值時可增持；另外，當然也需發掘更多增長股，為組合添上新血。

市場正追逐增長股，令不少增長股的估值水平水漲船高，熱門的更會擺脫過往股價走勢反映的估值區間，自創新天地。有些增長股還可說正邁向其他股市同業的水平，當中以中國A股龍頭增長股的超高估值為香港的增長股創造很大的想像空間，好像以上週五收市價計，恒瑞醫藥(600276)的過往四季(TTM)市盈率達80倍，整個醫藥行業的也有45倍，香港的龍頭醫藥股中國生物製藥(1177)則只有約35倍，若要追及國內同業的估值，上升空間也很吸引，不過是否真的能追上，仍是風險所在。至於中國龍頭餐飲股海底撈(6862)在香港上市的過往四季(TTM)市盈率達50倍，全球同業無出其右，可謂無從參考及比較。這些一直創新高的估值水平，可謂一把雙刃劍，一方面為股價持續上升提供空間，但另一方面也帶來離傳統估值水平不少的高估值風險，當市場在未來某一刻不再認同其估值，就算盈利持續上升，股價表現也可以很差劣，看看中國移動(941)的歷史，便可知一二！

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及其客戶持有150、1177、6862