2020年要買2020安踏體育？

感謝剛過去的周三出席我們中原「博立」的投資管理服務發佈會及講座，當中我們分享了三家具備成功公司基因的香港上市公司，而其中安踏體育更在我們分享一日後急升8％，表現可人。

這篇文章便希望將我們的分享內容轉化成文字，讓更多朋友了解到我們看好安踏體育的思路。

安踏近年積極發展FILA和作出收購，目的就是把公司發展成為一家世界性和多品牌的運動企業。FILA近年在安踏的運營下，發展快速，現在已經成為公司的重要分部，我們現時走到街上，也不難看到越來越多消費者傳上FILA的服飾。FILA主打的是Sport Fashion，而近年Sport Fashion大行其道，主要是由Adidas帶起的風潮。消費者過往可能只會在做運動時才會穿上運動服，但是現時越來越多人會把運動服當為普通流行服飾，這便大大提高了運動服飾在整個Apparel的佔比，也為大型運動品牌帶來長達10的以上的牛市。

很多人未必知道，FILA原屬韓國總公司，早年在中國的發展交由百麗集團負責營運，但是表現欠佳。直至數年前改由安踏接手，他們改了營運模式，基本上中國地區的FILA均由安踏團隊負責設計、生產和銷售，打通整個供應鏈，也能夠令產品設計更貼合中國消費者的心思。過往很多投資者均會認為內地體育品牌很難與世界性品牌抗衡，因為提價能力或品牌效應很難向上，或許確實如此，安踏主品牌或許不具備這種基因，但是安踏很聰明地發展副品牌來走更高端的路線，這種突破確實是成功的。

而緊接在FILA的成功後，安踏並沒有停下來，反而繼續「Keep Moving」，其後分別收購了Descente、Kolon Sport及最近發布的Amer Sports。

Amer Sports本身已是一家跨國性運動品牌公司，旗下也擁有眾多Brand Portfolio，包括比較多人認識的Arcteryx、Salomon或Wilson等。安踏選擇收購Amer Sports主要是有以下四個考慮：

1）安踏能夠更國際化。因為現時Amer Sports在2018年的銷售額為28億歐元，其中42％的銷售在美國地區、43％的銷售在歐洲，只有15％的銷售在亞太區。安踏在收購後，便可快速獲得海外的銷售份額及渠道，這樣便能更快成為國際性銷售的公司。

2）符合安踏的多品牌策略。因為Amer Sports本身的Brand Portfolio存在其特色，其中某些牌子很受消費者歡迎或認識，譬如Wilson等在網球界的地位等，這樣可以補足原來安踏缺少的product categories。

3）中國的潛力未被發掘。正如第一點提到，Amer Sports在中國的Presence是絕對不足的，因為現時只有5％的銷售來自中國。這樣的比例絕對是少得驚人，近年Nike或Adidas等均大力發展中國市場，Amer Sports被收購後能夠依靠安踏的營運，更快發展國內市場。

4）Amer Sports本身的品牌價值相當高。Amer Sports擁有多個廣為人知的品牌，因此這次收購的戰略意義巨大，也是難得的機會。

在收購前，Amer Sports公司本身存在不少困難或不足之處，譬如其下擁有多個品牌，卻沒有一個單一品牌能夠做上較具規模的10億歐元銷售（品牌太分散，力量不集中）、銷售增長每年只得個位數、銷售渠道依賴傳統的分銷模式（近年主要品牌多大力發展Direct to Customer DTC Model，即是透過自行開店或者網上渠道更直接接觸客戶）及股東分散（導致意見不一）。

但是，安踏在收購後，將期望能夠大大改善以上問題，也想出了一系列的行動。譬如Amer Sports已訂下新5年計劃，增長將要明顯加快。而DTC Model將要在未來佔上銷售額的30％，中國市場佔比也要快速地提升至銷售額的15％等。當然，公司在供應鏈、IT系統、存貨管理等營運效率上也會吸收安踏的經驗，從而作出改善等。

我們對安踏一路走來的多品牌策略相當認可，而且FILA的成功已經證明了安踏是具備能力去運營原來主品牌以外的其他發展，因此我們對Amer Sports的收購是投下信心的一票。當然，發展過程中或會存在起伏，但是如果從中長期去看的話，發展的機會總是比危險為多。而最後，假設安踏維持30％的盈利增長的話，我們預期2020年的股價高位應該至少在$90附近。

（執筆之時，筆者及其客戶持有上述股票，並隨時買入或賣出）

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監