美團 (3690) 2020年Q3業績點評

美團昨日收市後公佈其第三季度財報。財報顯示，美團Q3收入為354億人民幣，同比增長28.8%。經營利潤由2019年第三季的14億人民幣增加至本季度67億人民幣，其中包括投資於上市實體公允價值變動收益人民幣58億元（應該爲理想汽車）。其中，調整後淨利潤為21億，再次大幅超出市場平均預期。

我不會詳細分享業績的情況，只想用點列式抽出一些重點關注内容作分享：

• 美團三季度餐飲外賣收入207億人民幣，同比增長32.8%；到店酒店旅遊業務65億人民幣，同比增加4.8%；新業務及其他業務收入82億人民幣，同比增長43.5%；這三項業務分別盈利7.9億元、盈利27.9億人民幣，虧損20.3億人民幣，其中餐飲外賣業務經營變現率降低，新業務經營虧損環比擴大39%、同比擴大68.8%。
• 在交易金額方面，美團也實現了大幅增長，美團餐飲外賣業務交易金額同比增長36%至 1522億人民幣。餐飲外賣日均交易筆數同比增長30.1%至3490萬筆。每筆餐飲外賣業務訂單的平均價值同比增長4.5%。但是餐飲外賣業務變現率由2019 年同期的13.9%降至 2020年第三季度的13.6%。餐飲外賣業務的經營溢利由2019年第三季度的3.3億元增加至2020 年第三季度的7.9億元，環比則減少了5億，而經營利潤率則由2.1%升至3.7%。美團在財報中表示這主要由於暑假期間外賣騎手成本以及銷售及營銷開支增加。
• 平台年度活躍商戶數增長至650萬，年度交易用戶數達8億創新高。數據顯示，截至 9 月底，今年已累計有超過400萬名騎手通過美團平台實現就業增收。
• 在社區團購大戰越演越烈的今天，美團新業務的虧損證明了美團培育增長第三級的決心。

電話會議重點内容（綜合了原英語版本和新浪科技翻譯）：

分析師：考慮到你們將重點放在了食品及雜貨商，我的問題是關於美團第三季度的新舉措的。我們也可以看到，接下來美團將側重於美團優選，並且美團在這個領域非常活躍。能不能給我們分享一些最新的美團優選以及其他美團的新業務的最新戰略以及在過去這幾個月所取得的成績？以及相較於其他的競爭對手，美團的新業務的核心競爭優勢在哪裡呢？此外，你們將進行多大規模的投資？如何進行投資？

王興：美團優選是一個非常新的業務，我們在七月初才開始的，這是我們第三季度的一個新的業務。其實，我們也很難相信，僅僅是一個季度，短暫的三個月的時間，我們已經看到有越來越多的玩家進入到這個市場。在過去的這個季度，我們也在不斷擴張，我們也側重於美團優選這個領域。我們也看到，在美團優選這個領域，無論是訂單量、用戶，還是參與進來的商家，已經有非常大的進步。 在過去的三個月，我們其實已經樹立了相關核心競爭力。因為美團優選是我們的一個非常新的業務，現在我們還在慢慢地進行探索。我們並不是這個領域裡的先驅，我得說我們是後期參與者中的一員。毋庸置疑，基於整個戰略任務，美團優選絶對是我們想要做的事情！因為我們的目標就是讓大家吃得更好、生活地更好。有很多方式來吃得更好，你可以去外面的餐廳就餐，你也可以在線點餐，我們把外送送到你的家裡。當然了，還有很多人，他們還是會去菜場買菜，自己做飯。其實我們的大多數的用戶還都是自己買菜做飯的。因此這是一個巨大的市場。

我們接下來還是會找到一些方法，來幫助這些不便利的人。在過去三年中，我們其實已經嘗試了不同的業務模型。最後，我們選擇了美團優選，我們認為這是最高效的模型。這個模型能幫助我們滲透到市場，尤其是四五六線、低級別的城市。接下來，毋庸置疑，這將是我們業務的核心點。

在過去幾個月，我們已經看到，發生了很多事。我們不確定是不是會成為最終的贏家，我們只是想儘快地發展。我們有對倉儲進行投資，我們也不斷地加強我們的物流鏈和物流能力，確保我們能夠及時將產品送到消費者手中。其實這並不是很簡單的，尤其是當業務增長得極快的時候。而我們在新的城市進行發佈的時候，我們也在不斷地對方案進行優化。我們對一些行業內的意見領袖進行獎勵型激勵。美團優選呢，無論是十月份還是十一月份，業務都非常強勁。我們計劃在年底前涵蓋一千多個市鎮，這是我們的目標，我們擴張得將非常快。美團優選現在是我們整個業務的優先戰略領域，而涵蓋範圍也是我們的重中之重。

總的來說，我不會假裝我已經知道所有問題的答案。我現在跟大家坦誠地交流，我知道各位有很多問題。針對這個新的業務，我自己也有很多問題，總的來說，我們會快速推進，並且作為一個快速的學習者，最終這個問題其實是關於如何組織好相關專業人才，如何觸及不同的消費者並滿足他們的需求，如何部署已有的資源，以確保達成一個雙贏的局面。

當然，美團在這個業務領域，我們有好幾個自己的競爭優勢。我們非常清楚線下的業務發展模型和戰略。我們在管理本土的銷售團隊方面非常有經驗，這些是能幫助我們非常快速地吸引到相關意見領袖或相關業務的頭部商家，並讓他們加入進來。過去呢，我們有開展一些相關的業務，比如美團買菜，而快驢進貨也是一個非常好的例子。其實我們在相關領域已經有了足夠的知識，尤其是供應鏈這一塊。接下來，我們會更好地整合資源，來提供更好的產品、供應鏈及物流。技術平台方面，我們也有非常好的研發能力，來開發相關的線上系統及產品，以及優化用戶的體驗。

此外我們也已經發展出足夠的能力，來開發出全國範圍內的基於人工智能（AI）的發貨系統。在這個領域，我們在全球範圍內都是做得非常好的。關於創新以及智慧物流，我們也是感到非常開心的，我們能夠面對相關的挑戰。我也相信這也能給我們帶來相關的機會，因為我們會在非常重要的方面佔據相當大的優勢。總的來說，根據我們的經驗，我們能持續地、更好地加強線下的運營以及線下業務的效率，優化資源，整合資源，並且在整個美團優選業務板塊加強推廣。我們將在供應鏈方面的基礎設施建設方面進行投資，更好地讓消費者對我們產生依賴，並吸引更多的商家。

在接下來的幾個季度，我們將對這一新業務進行投資，以優化其運營。在投資方面將著眼於長期投資，著眼於長期投資回報率和長期戰略價值。我相信我們的投資最終是會成功的，也會給我們帶來價值。而從長遠角度來看，我們也相信這會給整個社會帶來很好的回報。這可能不是一個快速看到回報的業務領域，但是我們會專注於此。從長遠角度來看，這將是雙贏的戰略，我們也會不斷學習，希望在未來的幾個季度，我將能更好地回答大家的問題。

分析師：我的問題是美團買菜的業務的。我們可以看到，美團有不同的業務模型，而且你們的一些競爭對手也採用多種業務模型。能不能跟我們分享一下，從長期來看，該行業未來將是怎樣的情景？比如，對美團來說，在同一個城市，你們會不會採用多元化的商業模型，還是說針對不同的區域、地理位置以及不同的城市，你們會採用針對各地區的各自的業務模型呢？

另外，你們能不能分享一下，從會計的視角來看，你們是怎麼看待美團優選這個新業務領域的，是基於淨利潤還是毛利？

王興：好像大家對美團買菜業務非常感興趣。其實這並不意外，我們自己也對這個業務領域非常感興趣。這也是為什麼我們花了好幾年的時間，對好幾個商業模型進行了嘗試。雖然，我們覺得在線的社區團購是有非常大的市場潛力的。我們也相信，線上的採購行業不會是由某種商業模式獨佔鰲頭的局面，它將非常多元化，多家公司以及多種商業模式將並存。我們有選出三個業務模型，我們會繼續採用這三種模型。

關於美團優選，主要是側重於產品的性價比和價格敏感度。通過這一商業模式，我們將實現隔天到貨，這能夠幫助我們更好地針對一些欠發達地區。在這些地區，電商並不能達到隔天到貨的水平，因此我們也能更好的實現市場推廣和市場滲透，尤其是能夠深入鄉鎮級別的地區。針對這一商業模式，我們僅選擇性地推出某些高性價比的產品，以給消費者創造更多的價值，而這將是我們的一個強有力的商業模式。

關於美團閃購的市場投放模型，我們認為一線城市比低線城市更具市場潛力，這一模型適用於更大範圍內的各種產品，我們也能更好地利用我們手頭的供應商網絡，更快地將產品送達。這一模型始於第三季度，也增長得非常快，在一些產品領域有取得里程碑式的成績，比如藥品等。日均交易量同比增長超過80%。

此外，我們有另外一個自營業務，美團買菜。在這一領域，我們競爭的是供應鏈，常年保證三十分鐘內送達。這種模式讓我們的服務一直十分便利，我們也能夠保證產品的高質量以及用戶的非凡體驗。我自己呢，也是美團的用戶。我不在美團買菜，而是在會議時間很長的時候買水果和零食，它的用戶體驗是非常好的。當然，這一模式也是有其挑戰的，其倉儲方面的沉沒成本更高，於是要求更高的客單價和利潤率，以達到收支平衡。這一季度，我們加強了我們的倉儲系統，增加了一百多個前端發貨點，以提升運營表現，促進客單價的提升，並加大對供應鏈、產品管理、數字化以及基礎設施的投資。這不是一件輕而易舉的事情，非常具有挑戰性。

總體來說，我們會進一步改進這三個商業模式的運營。我們會在美團優選這一塊部署更多的資源，因為這一模式在快速滲透到低級別城市以及欠發達地區方面具有更大的潛能，能夠觸及更大範圍的消費者。非常明確的一點是，美團優選是關鍵。

陳少暉：在財會方面，我們將美團優選提成方面的收入列為營收。但是，大家需要明白的是，這還處於早期階段，整個行業還在演化中，我們會進一步對這一業務進行套現，並和我們的財會部門進行溝通。如果有任何新的進展，我們會告訴大家的。

分析師：這一季度，月交易用戶量在這一季度創歷史新高，同比增長也達到了30%。那麼，未來一年的增長會是怎樣的呢？我的第二個問題是，長遠來看，你們在交易用戶量和用戶交易頻率方面有怎樣的目標？ 未來達到這些目標，你們有怎樣的戰略？

王興：在第三季度，我們的業務在七月份開始恢復，而在八月全面恢復，其中包括交易量、月交易用戶量和用戶交易頻率，都達到了歷史最高水平。另外，我們對這一行業的長遠發展抱有信心。在城市範圍內，按用餐量來計算，線上餐飲外賣平台的滲透率僅達到少於2.5%的水平，這一數值今後肯定會提高的。

新冠疫情給我們這個行業帶來了積極的結構性改變，使消費者和供應商這兩者的行為更快地發生變化。從長遠角度來看，我們的外賣業務有潛力增長至3億，而交易頻率也會持續不斷地增長。總的來說，用戶在我們的平台上停留得越久，他們將交易得越頻繁。同時，在供應商這一塊，運營方面的基礎設施方面的變化是提升交易頻率的另一關鍵因素。

我們將進一步提昇平台的多元化，進一步延長營業時間，供應更多的產品和更廣範圍的解決方案，並幫助更多的飯店完成數字化轉型。我們還會在在提升供應的產品的多元化方面進行進一步投資，並向用戶智能推送產品。在第四季度，我們還會通過會員計劃進一步提升交易頻率。我們會進行資源的部署，以促進創新。隨著我們通過更多的、不同的服務以及交易情境，不斷向低級別城市人口以及更多熟齡人口滲透，我們還會將更多的潛在交易用戶吸引到我們的平台上。我們會繼續致力於改善我們的送貨網絡以及基礎設施、幫助整個餐館行業進行數字化轉型、捕捉到消費者的需求並滿足其需求。我們對我們外賣業務的長遠的發展潛能抱有很大的信心。

分析師：我想問一下關於旅遊業務的問題。在第三季度，旅遊行業以及酒店行業有在慢慢恢復，請問競爭格局是怎樣的？尤其是低星級的酒店？而在高星級的酒店中，你們有提到一些進展，我想請問你們的戰略是怎樣的？你們在疫情之後，有什麼樣的發展計劃？

王興：在這一季度，我們進一步鞏固了我們在低線城市和低星級酒店領域的領導地位。在中國從新冠疫情中恢復過來的階段，大家對酒店的需求完全轉向國內市場了，這對我們來說是更加利好的。因此，我們認為，目前的競爭格局對我們來說是有利於我們的。低線城市需求恢復的速度相對來說更快，酒店業務同比增長非常強勁。在第三季度，如果按照房晚數量來計算，我們已經搖身變成了全球酒店預訂行業最大的線上平台。

從中長遠角度來看，我們認為低線城市的酒店預訂業務仍有巨大潛力，也具有增長與套現的極大可能。在很多發展迅速的地區，人們的消費能力會持續走高，低星級酒店的線上預訂率在中國還只占25%，我們能做的還有很多，以提升這一市場的滲透率。我們會進一步專注於低端市場，來給消費者創造更大價值。

而對於高端市場而言，我們也有發現四星、五星的酒店正在逐步恢復。在第三季度，我們也在這一塊投放了更多資源，以加速高端酒店的增長。我們給消費者創造了額外的價值，並將更多酒店供應商的服務整合進來。在這一季度，更多的酒店加入進來，與我們合作，他們通過我們觸及到更大範圍的年輕的消費者群體，這是因為我們擁有更廣的消費者群體，而且用戶在我們平台交易的頻率更高。我相信我們給這些高端酒店帶來了強有力的增長動力。

這一季度，我們還創建了客戶服務團隊，來為高端酒店的客戶提供高質量的服務。我們會持續不斷地提升高端酒店供應的數量和質量，我們也會進一步地提升我們的服務能力，以完善用戶體驗。我們非常有信心，我們會繼續提高高端酒店市場的滲透率，以進一步鞏固我們在酒店和旅遊行業领頭羊的地位。

分析師：能不能談談“反壟斷”的相關問題，這對你們的業務有沒有什麼影響？

王興：我們有看了最近發佈的《反壟斷徵求意見稿》，不光對我們而言，這對整個互聯網行業來說都是一份很重要的指南。隨著互聯網平台變得越來越大，對經濟越來越重要，相關規則的框架也會逐步發展，我們有看到，這是一個全球的自然的趨勢。我們認為，這一新的《徵求意見稿》對於科技和互聯網行業的健康發展提供有力支持，並防止不良行為的發生，其也有利於促進行業內的良性競爭，進而加速創新，制衡所有的利益相關者。在過去的幾十年間，政府一直在鼓勵創新，這有利於我們的發展。

我們對於中國互聯網行業的勃勃生機與監管政策的發展仍舊保持樂觀。我們應該保持開放的態度，並致力於達成雙贏的局面，這也是我們一直以來的方針。我們目前正在與監管部門進行結構性對話，以理解該建議性文件的所傳達的精神。這也是為了在更好地促進我們平台的創新性和開放性的同時，符合監管部門提出的要求。

分析師：關於你們的到店業務，在新冠疫情之後的恢復期，有些門類是比行業平均水平要更好的。能否談談在未來的幾個季度，按門類來看，具體有什麼樣的展望？另外，到店業務的運營利潤在這一季度達到了歷史新高。未來的幾個季度，運營利潤方面你們有什麼樣的預期？

王興：關於到店業務的恢復，我們對第三季度的到店業務的總體表現感到非常高興。有些門類的增長率是顯而易見的，比如醫藥、保健、汽車保養以及家政相關服務。這也體現出中國的消費總量正在大幅上漲的這一現狀。消費的自然回彈以及這個夏天消費者的高需求讓人感到非常振奮，這也體現在交易量的大幅增長上了。此外，商家也更願意撥更多的廣告預算並用在我們的平台上。隨著我們到店業務的不斷增長，我們會策略性得繼續吸引高質量的、不同類型的商家，進行產品的創新，改善商家的運營並提升其營銷效率。

其實，消費者對到店業務的需求會不斷提高。因此，發現他們的需求並滿足他們的需求對於我們來說至關重要。我們作為一個駐足於本地的提供服務的平台，我們會繼續服務於優化消費者的生活，並通過完善基礎設施來推動我們的增長。

第二部分關於利潤的問題，你注意到了我們的利潤達到了歷史新高，這非常好。我們的利潤之所以增長，那是源自有效的預算控制以及廣告商所做出的更多的貢獻。而營業利潤的環比增長是由於自三季度以來，我們的商業營收一直在非常健康地增長，廣告營收也保持強勁的動力。

然而，與此同時，我想要提到的一點是，到店業務是一個很好的商業模式，我們非常喜歡這個模式，我們對增長非常有信心。但是，利潤的增長並不是我們的重中之重。我們認為這次的結果是自然而然發生的，這是由於商家體會到了我們產品的價值，而這並不是我們公司層面所追逐的方面。我們將致力於發展我們的業務，也將繼續開發出更多基於交易的產品，併為各個商家提供更多的廣告營銷解決方案。我們還將繼續向低線城市滲透，並開發出更多服務的門類。因而，從短期來看，我們的營銷成本將有所上升，我們認為這一投資是必要的，這在長遠來看對我們和整個行業來看都是有益的。總體而言，我們認為這些服務會保持其利潤水平，併為我們的平台帶來健康的現金流。

分析師：上一季度，你們有提到共享單車，尤其是共享電動車。在未來這一年，這是否也是你們將著重發展的新業務？考慮到資本支出將很大，能否談談你們的相關計劃？此外，美團幾乎已經涉足人們生活的方方面面，你們能否談談各大類別的交叉銷售率？你們內部是怎麼計算這一數值的？

王興：在共享單車業務方面，我們持續不斷地意識到這對我們的平台來說極具戰略性意義，而且進展也不錯。共享單車（傳統單車）的周轉率環比增長超過30%。共享單車對於短途通勤來說是一種補充型交通工具，其有助於滿足更多城市的更多消費者的需求。這有助於我們低成本獲取新用戶。這也是一種交叉銷售的機會。

就共享電動車而言，我們提供更好的服務，一部分用戶願意付更高的費用。在同等的時間內，他們可以到達更遠的距離，有助於共享單車業務進一步取代傳統的公共交通方式，如公共汽車、出租車等。在一些方面，共享電動車也優於傳統自行車，其擁有更高的周轉率，單位乘坐次數價格也更高。我們撇開營利能力不談，因為這個是我們要在中遠期在提高產品和服務規模的時候達成的目標。在未來，我們將在傳統共享單車和共享電動車方面部署更多的資源，我們還會在更多城市投放更多的共享電動車。我們在評估方面是非常謹慎的。我們相信，我們在共享電動車上面投入的資本將以其帶來的現金流的形式回籠。因此，除了現金方面的回報，共享電動車是有其戰略價值的。

與此同時，我們的目標不僅僅是這一業務的擴張，我們還將進一步提升運營效率和用戶體驗。隨著我們不斷將更多類型的服務引入我們的平台，我們還將提升我們的品牌知名度。而交叉銷售這一塊呢，這還需要一定的時間。但是可以肯定的是，用戶用我們平台的時間越久，他們將購買更多類型的產品和服務，他們的粘度也會越高。因此，我們將一直秉持這樣的戰略方針，我們也將充分利用新業務的推出所帶來的槓桿效應。

總結：

這期業績反映了美團在外賣領域依然實力很强，餓了麽縱使再推出百億補貼，但是依然暫時未能打擊了美團的市佔率。過往的百億補貼不能撼動美團的領先地位，現在再以補貼形式也是不能贏出，除非餓了麽能夠使出更新穎的招式，不然我們暫時對外賣這一業務還不是太擔心，只要市佔率能夠維持便可。王興在電話會議内再次提到外賣的潛在空間依然很大，以用餐率計算的話，暫時綫上外賣平臺只佔有2.5%，還有長長的路讓雪球去滾動和增長。

至於酒店、到店等業務，這個季度的恢復很不錯，預期中國的内部消費依然强勁，這個業務板塊繼續是整家美團的重要利潤、現金來源。加上主要對手携程弱勢（無論在戰略或戰術上），我們認爲美團可以繼續安心地搶更多的生意。

至於新業務方面，抛開共享電單車不談，社區團購是美團的重大核心戰綫，也是衆多對手同時看上的戰綫，對手均很强、很有競爭力。這次業績更加看到王興的明確性，基本上美團會花上全力去打這個市場，而且時間不是單單以季計算，或許是3-5年的一場重大戰役。我們曾經在訪問中提到，如果一旦在這場戰役中獲勝或取得明確的領先，王興或許能夠再造一家美團（市值翻倍），但是執行起來難度確實很高。我們對美團團隊及王興的信任度很高，認爲他們的商業觸角（在最適合的時間點介入新業務，既不能過早，也不能太遲）、執行力（團隊是打硬仗的高手，每每能夠後發先至，進而霸佔市場）和持久作戰力也是頂級的。

我們繼續樂於做美團長期的股東，未來競爭依然很激烈，但是我們對美團依然很有信心。

(筆者或其客戶持有美團點評，並隨時買入及賣出)

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監