上期提到《資本回報》是投資界的一本佳作，書中詳細分享了馬拉松資產管理公司（Marathon）基金在2002年至2015年期間撰寫的報告，並附上真實的案例，深入淺出地指出了如何理解和應用資本周期，從而長期取得優秀投資回報。馬拉松的投資哲學主要建立在兩大理念，分別是如何判斷資本周期及評核管理層配置資本的能力。今期我們將重點分享書中提到投資者該當如何判斷哪些是優秀管理層，從而做好價值投資。

首先，馬拉松對公司會定期拜訪，但是他們拜訪的方向並不是爲了瞭解公司的短期發展目標，而是希望透過多次的會議去審視管理層的資本配置能力，其中包括：1）管理層是否以一種長期的戰略方式去思考業務？2）管理層是否能夠深入理解何謂資本周期及其在行業中是如何運作的？3）管理層是否充滿睿智、對業務展現激情及活力？4）管理層是否以鼓勵的方式與同事或他人交往？5）公司層是否誠實和值得信賴？6）管理層是否以對股東友好的方式行事？

以上提到的關鍵問題均是經驗之談，對於我們這些深信價值投資，投資公司就是投背後的管理層的投資者而言，無疑是金石良言。自入行以來，十多年的時間内個人拜訪的公司及管理層數字定必已達三位數，因此從中也總結了不少經驗。猶記得最初每次見到公司的管理層，很容易便受到他們具備激情的演説或推銷所影響，認爲該間公司確實存在巨大的投資機會。但是，時間久了，經驗多了，我才發現投資者實際上是站在公司管理層的對立面，管理層大都是希望得到投資者的青睞，因此個別欠缺誠信管理層會傾向隱惡揚善，更甚者會將不實之事推銷給大衆，以換來短綫的股價表現。因此，我們不能單純地相信個別管理層的言辭，反而應該合理分析他們説話中的真確性，同時盡量跟行業内不同玩家、競爭對手、上下游供應商或顧客交流，將多種訊息拼合而成才有機會得到事實的真相。

而馬拉松特別提到我們需要關注管理層的性格行爲，因爲哪怕我們是專業基金投資者，實際上也是小股東；倘若管理層並不具備誠信，一來公司長期很難有很好的發展，二來就算公司有好的發展，作爲股東也可能未能分享到成果。因爲擁有好的管理層，時間是我們的朋友，相反亦然。因此，每當我們發現公司有任何明顯傷害的股東權益的行爲時，無論公司的發展或者業績有多優秀，我們也會果斷放棄。最後，我們相信管理層會面是一種輔助，但最重要還是要依賴公司的自身業績公告及管理層公開講話，盡量用長期時間去判斷一家公司及管理層的能力，長期而言，股價的走向還是高度與業績掛鈎。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監