創科實業(669)股價於6月20日收報$80.8，今年計跌幅曾達48%，對一間被市場公認優質的公司，股價調整幅度似乎難以想像，一不留神以為自己投資了一間垃圾公司，或財困公司，不過於近兩年的股市，相類情況卻是思空見慣。

這樣的股價跌幅可歸納為三個階段，第一個階段為「殺估值」，創科實業於2020年及2021年的最高市盈率平均為35倍，比再前三年的23倍明顯高，當中反映每股盈利於過往兩年每年平均複式增長為34%，而再前三年則只有14%，主要受惠於自2020年疫情下超低息環境引致的暢旺樓市，帶來更多的建築及DIY需求，從而其電動工具亦銷情暢旺。另一方面，全球低息放水下，資金持續進入高風險資產如股票，增長型公司如創科實業更是主要目標，造成估值水平比過往高上不少。

不過，今年以來通賬持續上升兼高企，全球進入加息收水週期，資金開始退出高風險資產如股票，增長型公司更是首富其衝，先跌的是未有盈利的高增長公司，最後長期盈利增長穩定的公司(Compounder)如創科實業也不能倖免，因此這階段股價跌幅實源於市場逐步下調公司估值到過往的正常水平，可稱為「殺估值」。

第二個階段為「殺邏輯」，於加息收水環境下，樓市升幅放緩，新屋動工量亦持續下跌，建築及DIY需求減少，從而創科實業的電動工具銷情亦會放緩，過往兩年業績高增長的邏輯不再存在，每股盈利增長幅度也會轉歸平淡，好像公司於最近公布中期業績後，也將今年盈利增長目標調低至5%，而之前市場已在持續調低其盈利增長幅度，有盈利公司股價的基本元素是估值及每股盈利，於此「殺邏輯」下，股價便會進一步下跌。

不過，當公司股價反映的市盈率已跌至過往正常宏觀環境下的長期水平，市場預期的每股盈利水平亦已反映最新的經營狀況，若果外圍宏觀環境逐步穩定，股價仍未止跌已非源於公司本身的估值及盈利，而是受仍然負面的市場氣氛拖累，此為第三個階段的「殺氣氛」，而此市場不理性的階段正是長線投資者最想遇到的，因為可以有機會在低於合理估值水平買到優質公司的股票。

不過，市場氣氛這碼子事，現實是很難捉摸，買入股票後可能會隨之好轉，亦可能會變得更差，所以仍需有買入後股價依然持續下跌的預期，始終能夠摸底買入從來只是運氣使然，因此為平衡風險，要做好分段吸納的計劃，及股價越跌越買的心理準備，創科實業過往兩個月先跌後升的股價表現，便反映了第三個階段股價的高波動性。在此需再次強調，累積的需是已完成「殺估值」及「殺邏輯」兩個階級的優質公司，好像碧桂園服務(6098)此中國物管龍頭公司，在未清楚中央怎樣去處理內房已變得千瘡百孔的問題前，股價下跌仍在「殺邏輯」，在股價下跌的第二個階段開始投資，所冒長期風險仍然很大。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有創科實業(669)