有一段時間沒有再revisit富途(FUTU)這個case，上次Q2業績之後我已經想寫一個簡單的點評，但是一直拖到現在才有機會分享。簡而言之，我覺得富途的Q2業績很不錯，其中用戶數在Q2單季度增長了15.5萬，幾乎提前兩個季度完成全年用戶數字目標。另外，利潤率部分也環比穩定了，公司的獲客成本也在持續的下跌。

在管理層的業績會議上，主要有以下幾個重點資訊：第一，2024用戶數增長目標上調至55萬，到226萬，最新2024Q2是204.23萬，2023Q4給的2024全年為35萬，2023Q1把這個目標上調到40萬，最新2024Q2再次上調到55萬。其中，管理層提到Q2香港、新加坡大概貢獻了我們當季度新增客戶的超過1/3。 日本跟馬來西亞這兩個地方大概貢獻了接近40%左右的佔比。第二，淨入金單季歷史新高。Q2客戶凈入金是創了公司單季度的歷史新高，而香港和新加坡是目前客戶淨入金的主要來源地，這兩個地方合計貢獻超過80%，環比的增長大概在12%左右，其中客戶凈入金的貢獻大概是10%，剩下的2%至3%是來自於市場的按市值計算的正面影響。第三，財富管理總額高達798.5億港幣，單季增長達到了158.9億港幣，是過往季度中增長最快的一個季度。

第四，降息會影響盈利，但是如果考慮到對交易量的帶動和用戶增長，可忽略不計。管理層提到當市場利率每下降25個基點，公司整個的經營稅前利潤大概會有一個500萬到800萬港幣左右的負面影響。但是如何再考慮多一重，如果減息後會帶來更多的交易量，以及更容易去獲得相應的一些客戶，管理層認爲負面的影響會有相當大的一個比例被抵消掉。第五，利息收入分部，利息和兩融業務各佔50%。第六，馬來西亞比早期的新加坡盈利模型還厲害。管理層提到馬來西亞當下的回本周期要明顯優於新加坡剛開始展業時的單位的經濟模型，截止到Q2末，馬來西亞的有資產客戶的累計凈入金、戶均資產，每個月都有所提升。 馬來西亞二季度末有資產客戶的戶均資產規模環比提升了45%。 當前馬來西亞的客戶資產還在快速提升，管理層也相信馬來西亞客戶的經濟模型會不斷得到優化。

總括來説，富途當前的市值大概是90億美元左右，TTM市盈率大概在15倍，考慮到未來的用戶數字成長及中資市場目前在熊市之中，如果市場一旦有機會回暖，經紀業務、融資融券利息等收入將會大幅放量增長，在這個價格的富途仍然是中概股中最好的幾家公司之一。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有富途(FUTU)