巴菲特認為保險是永不過時的現金牛，他擁有多間保險公司，不是有多愛保險業，更多是看中了保險資金的低資金成本，可支配資金的高度自由性，和穩定大量的現金流去進行再投資以達到賺取複利的目的。

眾所周知，保險業是通過銷售保單來獲取負債資金，然後將資金用作投資以獲取資產，不過保險業的主要分類：人壽保險和財產意外保險在業務經營和投資角度上則大有不同。

在經營上，人壽保險保單的有效期長，對投保人有儲蓄的功能，因此發展往往是以規模擴張為主導，通過迅速擴張儲蓄規模及權益承受以保證高的股東資金回報率(ROE)。而財險保單的有效期為一年左右，一般無儲蓄作用，所以收回現金的時長更短，因此財險企業的發展以精細化經營為主導，即如何控制各個風險承擔(Risk Exposure)，使企業能成功渡過像天災及金融危機等重大風險事故才是最重要的事情，對迅速擴張規模的訴求較弱，能確保風險定價正確，靠著良好承保管理便能實現高ROE。

在負債端上，由於人壽保險公司的產品一般有承諾的收益率給投保人，因此為了短期競爭而承諾較高的收益率會造成更需要額外的投資收益，增加負債成本過高的風險。

在現金流的角度上，人壽保單持有人可以隨時退出停供保險，意味著浮存金可能會隨時需要擠兌取出，產生更大的現金流壓力，而財險中如車險、房屋險等產品的持有人一年付一次保費，因此除了天災外一般不會遭遇大規模擠兌和取出，賠付比率和費用都比較清晰可預測，風險也是短期性的。

在損失率評估方面，人壽保險可能會比財險保單損失率更加穩定可靠，這是由於非壽險的保單有承受巨災風險，其損失率難以估計，但是人壽保險面臨著長期利率風險，會對人壽保險的盈利和現金流有著巨大的影響，長期準確預測利率走勢也基本上很難把握，同時利率風險也是幾十年來人壽保險公司經營失敗的最重要原因。

因此分析損失率，賠付成本管控，對產品做準確定價可能會比預測利率更可靠，只要定價準確不會遭遇大問題便可以，這也是巴菲特的保險業務會選擇確定性更高，風險更低的財險作為主要現金牛的原因。

傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員