我們曾分享在綫醫療在政策輔助下將會成爲一個優秀的風口，而其中我們最初首推平安好醫生，這是因爲公司本身背靠平安集團，而且重點佈局自建醫生團隊，提供綫上醫療診斷。而平安好醫生最近股價屢創新高，其中一部分原因是業績略超預期，更重要的是市場認爲在綫醫療將大大受惠於疫情。公司公佈業績後，我也參與了其綫上業績發佈會，因此此文内容將結合業績報告及發佈會内容。
FY2019業績概覽：
- 全年總營收65億元，同比增長52%。
- 其各項業務均保持了良好的增長態勢，其中核心業務在線醫療（家庭醫生服務）貢獻收入達人民幣58億元，增速達到108.9%，其占公司整體收入的比重從2018年的12.3%上升到2019年的16.9%；
- 消費型醫療有23%的增速，收入達到11億；
- 健康商城收入共為29億，其中企業端收入25億，個人端收入15.77億；
- 健康管理和健康互動收入9億。
- 淨虧損47億元，同比減少18.2%，同時，淨虧損率由去年同期的27.4%下降12.7個百分點至14.7%，主要受惠公司毛利率改善。
- 成本支出方面，銷售及營銷費用為07億，同比減少2.6%，佔收入比例從2018年的37.1%下降至23.8%；管理費用為10.75億，同比增長8.1%，佔收入比例從2018年的29.8%下降至21.2%。
- 在現金流方面，平安好醫生2019年經營活動現金淨流量仍然為負，但已顯著收窄，大約為92億元人民幣。公司的現金儲備依然充沛，其截止2019年末賬面餘額仍接近50億元人民幣。
- 截至2019年年底，平安好醫生註冊用戶數達到15億人，較2018年末增加5000萬人，增長率為18.9%；期末月活躍用戶數和期末月付費用戶數分別達6690萬人和296.9萬人，同比分別增長22.3%和26.0%。平均付費用戶轉化率達到4.0%，較去年同期的3.6%提升0.4個百分點。
- 醫療健康網絡覆蓋超3000家醫院、超150家醫美機構、430家中醫診所、超2000家體檢中心、近1800家齒科機構、超8萬家診所及9.4萬家合作藥店。截至2019年底，平安好醫生合作藥店數達9.4萬家，覆蓋中國32個省，375個城市，較2018年底的1.5萬家增長顯著。
疫情期間的一些補充數據：
公司在業績會上公佈疫情期間（2020年1月22日至2月6日）的一些最新數據，平安好醫生平台累計訪問人次達到11.1億人次， APP新增訪問量增長了10倍，APP新增用戶日均問診量是平時的9倍，相關視頻累計播放量超9800萬。特殊時期使得廣大群眾認識並使用在線醫療，在線醫療普及度與大眾認知都大幅提升。
公司的未來發展:
- 推進與福建省福州市衛健委合作，構建區域互聯網醫療平台，往後當地居民只需使用社保卡即可使用服務;
- 繼續推進綫下藥店合作模式，另外公司也於去年年底中國最大連鎖藥店的信息服務商海典軟件;
- 持續增加私家醫生服務板塊的投入；
- 積極拓展海外，輸出運營經驗。公司與印尼的GRAB正式於去年第四季推出在綫醫療平臺，上線首月的日均問診量達到4千單，目標用戶將近3億人。另外，公司也與主要股東軟銀成立合資公司，推出了在綫醫療健康服務平臺（測試版本），正式進軍日本市場。公司也預備與沙特阿拉伯展開合作，以全新商業模式，推出技術授權的方式出海。
總結：
我們暫時依然看好平安好醫生的佈局，也會繼續留意往後公司的持續發展，我們認爲家庭醫生服務是一個重點策略性產品，將能有助培育用戶的綫上醫療需求。我在往後期望看到管理層在引流、轉化付費用戶等領域能夠做到更多，這將斷定公司未來長期走向。而且，我也就著公司業務想到了一些未來挑戰，内容如下：
- 平安好醫生的營收增長及能否在2021年附近實現净利潤？
- 今次疫情後，詳細會令市場及更多互聯網玩家瞭解到在綫醫療的潛力，譬如微醫、京東健康、百度等均展開免費問診，會否令現有玩家的競爭加劇及盈利遙遙無期？
- 疫情確實能夠短期内提高綫上問診需求，但是最終的留存率如何？會否真的引領新的結構性需求？
- 綫下的競爭面也同樣巨大，平安好醫生如何面對一衆大玩家紛紛進入綫下藥店業務，譬如騰訊去年曾投資高瓴資本旗下的中國藥店業務等？
- 國内政府對開放處方藥網上銷售的取態及具體執行力度？
以估值上看，我們原來於的FY2020目標為大約$75港元，業績後我們將提高目標價至$85附近，大約以市銷率（Price to Sales）計算的話為15倍左右。
（執筆之時，筆者及其客戶持有上述公司，並隨時買入或賣出）
作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
