提到薩莉亞(7581.T)，如果在香港的話應該會聯想到十分經濟實惠的意粉和Pizza、不同的菜式中老是常出現的菠菜和煙肉、以及對衛生情況的一些擔憂。薩莉亞極致的成本控制的確是其競爭優勢中重要的一環。而翻開其年報和業績簡報，可以了解更多其生意模式的一些要點。截止2023年8月，薩莉亞一共有1,540間餐廳，全集中在亞洲地區。其中日本有1,055間餐廳，其餘餐廳則分佈在上海 (157間)、廣州 (150間)、北京 (66間)、香港 (59間)、台灣(21間) 和新加坡 (32間)。

若果把營運利潤按地區拆分，會發現日本本土地區近幾年處於營運虧損的狀態，營運利潤全集中在亞洲其他地區。截至2023年8月止年度，上海和廣州佔去超過六成半的亞洲其他地區的總營運利潤。日本地區主要因日圓眨值導致進口原材料價格上漲，復常後營業時間未有回復到疫情前、同時為了保持客流未有上調菜單價格而導致持續幾年的營運虧損。從公司給出的截至2024年8月止年度開店計劃裡也可以看到，未來的開店增長引擎主要還是來自亞洲其他地區，日本地區將以降本增效的模式（包括停止免費提供芝士粉）去收窄虧損。

由於薩莉亞的營運利潤集中在上海、廣州等地區，為了從消費者角度了解薩莉亞在其心目中的價值，可以透過抖音、微博等平台了解消費者對薩莉亞的評價。整體而言和在香港給予的評價相似，以性價比高為主。從一則抖音影片”第一次吃薩莉亞是什麼體驗”裡，留言的人表示可以把薩莉亞理解為西餐界的蜜雪冰城，該留言亦獲得接近6萬個點讚。蜜雪冰城是全中國大陸規模最大、以高性價比為特色的雪糕與茶飲連鎖品牌。 

綜合在社交平台上多個留言和發帖的整理，除了像上面的另一個截圖那樣是”上海貧窮大學生的西餐”、還有味道對得起這個價格、主要是不嫌棄我窮、比Pizza Hut便宜的同時比KFC和麥當勞略勝一籌、小食的性價比相對主食低一點等等。另外從留言中也可以觀察到，盧家媽媽無論在菜單上的選擇、價錢定位均是最接近薩莉亞的競爭對手。

薩莉亞的競爭優勢除了在於極致的性價比，對學生而言亦有一定的社交屬性。這個餐廳是非常適合學生時代去聚餐的地方，因為價錢便宜而作為學生選擇並不多，亦適合點很多個菜式然後大家一起分享。日本以學生為主題的動漫作品中也不時會發現角色們聚會的地點背景為薩莉亞的餐廳。隨著出來社會工作、經濟能力的提升，人們擁有更多更好的選擇，薩莉亞自然不再成為聚會用餐地點的選擇。

當然即使在消費者層面優勢如此顯著的薩莉亞，也無法逃離這類型餐廳營運生意的一些要素：原材料價格上漲的低轉嫁能力、每新開一間餐廳不低的前期資本投入、受制於疫情對營業時間影響的結構性變化。薩莉亞在過往5至6年均把大部分利潤再投入到餐廳的營運上，但是2023年度的營運利潤甚至尚未恢復至2018年度的水平，同時中間有很多年的營運利潤數字都因為疫情而被扭曲了。未來數年真正接近復常的狀態下，才能觀察到其再投資的成效。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，筆者及博立客戶沒有持有上述股票