投資行業常常被理解為金融行業。確實，它涉及股票的概念，而投資市場上也有很多不同類型衍生工具的存在，看企業也會涉及估值、現金流、資產負債、損益表數據等各種概念。但是當觀察過泡泡瑪特(9992)、南韓明星娛樂公司的商業模式後，筆者認為投資行業其實和這類型的企業反而有點相似。它並不僅僅是一個金融行業，還是一個藝術行業。

藝術行業有一個很重要的特徵就是沒有標準答案，也存在著眾多派別：技術分析、量化、宏觀策略、微觀等等也好，都會有成功的案例。甚至找到值得投資的公司也一樣，如果試圖用任何標準去篩選公司出來，都有機會錯漏百出。例如用高利潤率去作篩選準則，會篩走Costco。用高大帥氣、唱歌跳舞出色去篩選有潛力的明星，會漏掉周星馳。

它並不像會計行業，會計需要一套標準的共同語言，所以也有了國際會計準則的存在。如果不同的公司財務報表的製作準則是高度差異化，會為外部潛在投資者或者企業家帶來極大的麻煩和混亂。投資行業不能靠大學、專業訓練學校量產，這些地方可以量產金融學系、會計學系的學生，但是懂金融懂會計亦不等於會投資。投資人才是不能量產的。

同時任何一套方法如果真是成功的賺錢方法，並且被公開的話，隨即便會引來大量的模仿，導致這套方法失效。加上不同人的性格、能力圈、興趣圈不同，對不同公司的理解度不同，最終出來的投資體系、投資框架、投資組合是高度個人化的，不會看見有兩個投資組合一模一樣的投資大師。也不會像學校那樣靠著一個教授就可以學會大部分知識。即使是教授，也不一定就是對的。

對於投資組合而言，股票的數量不重要，股票的質量比較重要。對於IP公司而言，IP的數量不那麼重要，重點是IP的質量，當然不依賴單一IP也重要。泡泡瑪特能否再複製一個Molly、Skullpanda？Hybe能否再複製一個BTS，YG能否再複製一個Blackpink？我們關注IP公司或投資行業，重點不是有沒有出現爆炸性的IP或爆炸性上漲的股票，因為一些IP的爆紅具備很多偶然因素，未必具備可複製性。重點在於可複製性、可持續性。

回到泡泡瑪特的情況。泡泡瑪特年初到年中股價突然迅速上漲了一倍。對應的事件是Blackpink的Lisa在社交媒體上分享LABUBU的照片，在泰國掀起了熱潮，同時泡泡瑪特在北京開設的城市樂園也使得LABUBU受歡迎程度迅速提升，使得原本似乎一段時間並不是那麼起眼的這個IP爆紅。而和投資行業有點不同的是泡泡瑪特一個IP受歡迎可以帶動其他IP的銷量上漲，例如消費者到了泡泡瑪特的門店也有機會會同時購買其他IP的產品。一隻股票的爆發式上漲則只會帶動投資組合整體回報上漲，不會帶動其他股票上漲。

但是這仍未能回答，為什麼泡泡瑪特在泰國如此紅，但是日本等其他地區暫未見到這個情況，泡泡瑪特的全球化能力是適用於很多國家，抑或只局限於某些國家？這也未能回答LABUBU這下的逆轉是否具備可持續性的，當泡泡瑪特整個生態體系（零售門市、城市樂園、動畫、遊戲）逐漸建構起來，是否就具備使旗下大部分IP有了可高度擴張、延長生命週期的能力？半年內突然迅速上漲一倍的股價，可能反映市場對於泡泡瑪特的增長、全球化能力相對比較有信心。但是像這類型的IP公司，長期的增長一般而言會是非線性的，這就像投資組合那樣，偶爾會突然有一些股票或因應一些市況而帶動了組合的上漲，偶爾會平靜無半點水花濺起，所以可能比較難單憑近期的火熱情況去線性推斷其前景，還值得去持續觀察一下。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理高級分析員
執筆之時，筆者及博立客戶沒有持有上述股票