在香港上市多年的海爾電器(1169)已成歷史，於12月23日完成私有化，股東收取現金加同日上市的海爾智家(6690)H股股票。海爾智家A股(600690)在中國A股上市多年，於2019年中前名稱為青島海爾，為海爾電器母公司，這持股架構似乎一直壓抑這中國龍頭電器品牌之一的股價，是次重組或成為估值重估的契機。
海爾電器的主要業務是製造和銷售洗衣機及熱水器，還有日日順物流；現時整合後的海爾智家業務則包括製造和銷售冰箱/冷櫃、洗衣機、空調、熱水器、廚電、小家電等智能家電產品，還有提供智慧家庭場景解決方案。根據Euromonitor統計，海爾智家於2019年在全球大家電市場零售額排名第一，佔比達15%。除了A股及H股外，集團於2018年也在德國法蘭克福交易所掛牌上市(690D)，被稱為D股，現時為少數的三地上市公司。
中國的主要電器品牌有三個，包括海爾、美的及格力。從市場預期2020年業績可見，海爾智家收入2,098億元人民幣，按年升4.5%；毛利611億元人民幣，毛利率29.1%；純利88億元人民幣，純利率4.2%。美的集團(000333)收入2822億元人民幣，按年升1.4%；毛利742億元人民幣，毛利率26.3%；純利254億元人民幣，純利率9.0%。格力電器(000651)收入1770億元人民幣，按年跌10.7%；毛利432億元人民幣，毛利率24.4%；純利192億元人民幣，純利率10.8%。三大品牌因疫情影響，今年收入增長不算理想，但實力上各善勝場，以收入計美的集團最高，其他兩間落後不算遠，以毛利率計海爾智家最理想，純利率計則格力電器最佳。
再看看三間公司的市值，海爾智家(A+H+D)、美的集團及格力電器的最新市值分別約2,100億元人民幣、6,900億元人民幣及3,700億元人民幣，海爾智家明顯被比下去，弱點在純利率較低，先前提到重組前公司架構也有影響，若果能夠得到改善，估值水平會得到市場提升，首先，海爾智家於重組後，兩間公司的業務現在同屬一間公司，組織構架得以精簡，效率將會提升，亦可解決關聯交易衍生的問題。另一方面，海爾智家於過往數年積極推行全球化戰略，自2015起先後收購海爾集團海外家電、日本三洋白電、澳洲費雪派克(Fisher & Paykel)、美國GE Appliances及歐洲Candy，這些資產在收購前盈利能力普遍偏低，近年經過整合和改善，海爾海外的純利率於2018年已提升至4.1%，2019年因收購Candy而回落至3.4%，明顯低於國內外同業6.4%的平均水平，這方面於未來仍有提升空間。還有，海爾智家因為持續收購而產生財務費用，2019年相關支出達9億元人民幣，同期美的集團及格力電器分別取得財務收益22億元人民幣及24億元人民幣，隨著收購資產帶來現金流，加上海爾電器大量現金資產融入海爾智家，這情況有望改善，事實上海爾海外業務經營利潤於今年首三季按年升58%。
無論是海爾智家A股還是海爾電器H股，其過往數年最理想估值皆達20倍市盈率，市場現時預期海爾智家2021年每股盈利1.29元人民幣，估值可達30.7港元，而市場有機會因其重組後前景比前更理想而提升估值。
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有海爾智家(6690)
