今年以來，Eli Lilly成功超越了常年的藥企霸主Johnson & Johnson以及醫療保健企業United Healthcare，成為全球大健康類市值第一的公司。這背後的動力來自供不應求的GLP-1藥物Mounjaro (Tizepatide)外，還有研發階段超預期的治療阿爾茲海默症(俗稱老人癡呆症)的Donanemab。

最新業績顯示，新型糖尿病藥物Mounjaro需求激增，Mounjaro 的銷售額在Q2達到9.8億美元，按季升72.3%，遠超過市場分析師的預期的7.43億美元，並且一直處於供不應求的狀態，是公司有史以來增長最快的藥物。管理層於最新Q2業績預計整個2023年，Tizepatide都將處於供應緊張狀態，預估今年Tizepatide的銷售達到40億美元，這還僅是在治療糖尿病的情況下。Tizepatide同樣適用於治療肥胖症，目前此藥物正在尋求FDA批准作為肥胖症治療藥物。要知道，減肥藥是一片藍海的市場，在7.6億肥胖患者中，接受醫學抗肥的人群只有約2%。目前的市場龍頭是Novo Nordisk,是僅次於LVMH作為歐洲市值第二大的公司。Morgan Stanley研究顯示，到2030年，全球減肥藥市場規模可能達到770億美元，比最初的預測高出200多億美元。Novo Nordisk、Eli Lilly長期預測會佔據了82%的減肥藥市場份額。UBS的分析師預測Tizepatide銷售峰值預期是250億元，這還是在去年9月被市場低估時預測的。

目前直接競爭對手Novo Nordisk的GLP-1 (Semaglutide)做成Wegovy的減肥藥仍然在市場上難以獲得，因為需求超過製藥商的生產力，甚至暫停了在美國電視廣告減少消費者關注。最新業績表示它會繼續減少低劑量Wegovy在美國的供應量以保證現有糖尿病用藥者的Ozempic（皮下注射糖尿病藥）和Rybelsus（口服）供應。因此，Eli Lilly減肥藥的上市，有望快速搶佔市場填補空白。

而另一款備受期待的Donanemab是推動估值第二大動力。阿爾茲海默症一直是醫藥研發最大的難題之一，有數據統計該藥物研發失敗率高達99.6%。Eli Lilly在這藥研發了很多年，屢戰屢敗，其中最大的一次挫折是2010年其Semagacestat研發宣告失敗，藥物未能延緩病情的進展，並且有惡化跡象，當時更是把公司股價陷入低谷。然而這次在5月份公佈的臨床三期的數據中，阿爾茲海默症協會首席科學館Maria Carrillo博士表示是這次Eli Lilly的數據是自今為之阿爾茲海默症療法最有力的臨床三期數據，使用Donanemab後患者於18個月期間讓衰退速度減緩了35%，是治療老年癡呆的里程碑。今年7月已經向FDA提交上市申請，預計當局會在2023年年底前做出決定。不過，副作用風險也高，1,700多名受試者中，高達1/3出現腦水腫，甚至導致3人死亡。假如申請失敗，可能會面臨殺估值階段。

最後，筆者預計，即便Donanemab上市失敗，光是Tizepatide便能讓Eli Lilly有望成為美國新一代的藥王。畢竟糖尿病是全球最大的慢性病，其中患有2型糖尿病佔比是最高的，需要長期服藥。同時減肥藥也在美國需求激增但滲透率低，仍有巨大空間。至於與直接競爭對手Novo Nordisk相比，在2021年的頭對頭研究中，Mounjaro比Ozempic在患者減肥和控制2型糖尿病患者血糖水平方面更有效。Eli Lilly一直是市場的後來者推出比市面上更有效的產品，很少推出FIC(first-inclass)創新藥，但是有很多成功彎道超車的經驗，因此即便Novo Nordisk用Semaglutide做的糖尿病藥和減肥藥已經上市一段時間，也不代表Eli Lilly的市場份額沒有成功超越它的希望。

傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理高級分析員
執筆之時，筆者沒有持有上述股票