初始接觸投資的時候總會閱讀各種投資書籍，向著名投資人Benjamin Graham、Warran Buffett、Charlie Munger、Peter Lynch等學習，其中橡樹資本 (Oaktree Capital) 共同創辦人Howard Marks的<<投資最重要的事>>和<<掌握市場週期>>的書最讓我印象深刻，前者連巴菲特也閱讀了兩次。

2019年，Brookfield(BAM)與橡樹資本達成協議，收購後者62%的股權。Brookfield現時是一家加拿大資產管理公司，專注於另類資產（包括房地產、可再生能源、基礎設施、信貸和私募股權）的直接控制投資，截止2022年6月的資產管理規模為7,500億美元。儘管Brookfield沒有相關的書籍出版，但通過閱讀它過往的股東信、CEO訪問以及業績發佈會的文字記錄也可以有一些得著。

其中一點就是Brookfield似乎不懼怕通脹或利率的上升：

“通脹會對我們的成本產生30%-40%的影響，但相應地我們的收入100%受益於通脹。隨著通脹的發生利潤率會增加。” (來自2022年第1季股東信)

“利率風險反映了一個事實：當未來利率上升時，所有長期資產的價值都將向下調整。然而我們的投資組合是不同的。因為我們所擁有的資產實際回報的性質，是可以使我們的組合賺回因利率上升而下調的資產價值，因為資產的現金流會上漲（經濟擴張期和通脹壓力導致的上漲）。” (來自2011年股東信)

Brookfield所指的資產，是前期資本開支高，但後期維護成本低及使用壽命長的資產，例如房地產、可再生能源、基礎設施等，正正屬於Brookfield主要的資產組合。它舉了房地產的例子：在過去3年裡，建築材料的價格上漲了20%，而在紐約高質量的寫字樓，租金比大流行前的水平增加了30%以上，因此收入的上漲比成本的上漲甚至更快。相反的例子是機器及廠房，在會計帳上也會被視為一項資產，但如果每隔一段時間就要更換機器或者為擴充產能而增設廠房，通脹會使相關資本開支增加、利率上升會使融資成本增加，仍然會侵蝕利潤以及股東價值。

其實把另類資產套用到股票身上也非常適合，因為股票也是一項長期的資產，因此股票的資產價值（亦即股價）也會因為利率的上升而下跌。但是這是否代表股票就完全變成不宜投資呢？這就視乎股票這項資產能夠產生的現金流是否能夠維持甚至增長。對於股票背後代表的公司，我們需要考慮 (i) 是否不斷需要資本再投入，它們主要需要購買什麼類型的資產以維持營運？ (ii) 收入是否不受通脹影響，而成本的上漲會否侵蝕利潤？

而對於第(ii)點，若果要收入升幅大於成本升幅，前提是企業要在需求不受影響的情況下能夠提高售價，把上漲的成本轉嫁出去，能做到這點的只有議價能力強的公司。原來回到最初，我們還是要盡量找無需過多資本再投入、且具備相當議價能力的公司 —— 這其實在任何利率環境或通脹情況下我們均是一開始需要要發掘的。

博立研究團隊
執筆之時，博立客戶持有Brookfield(BAM)