上周，百濟神州(6160)公佈了截至22年9月30日止三個月及九個月的業績。第三季度公司期内收入為26.6億元，同比上升99.1%；淨虧損為37.7億元，同比進一步擴大。前三個季度公司總計收入為68.7億元，同比上升10.3%；淨虧損為104.3億元，同比虧損幅度翻倍。

現時，百濟手握澤布替尼BTK和替雷利珠單抗PD-1兩個拳頭產品，前者療效全球最佳，後者適應症拓展數量領先，只要能夠持續拓展收入增長，同時維持好現金儲備，是有機會成爲中國最成功的創新藥企之一。

作為百濟首款自主研發的抗癌新藥，澤布替尼22年第三季度全球銷售額達到1.6億美元，相較去年同期增長136%，這主要得益於在美國的銷售額增長，澤布替尼單季度在美國銷售1.1億美元，同比增長221%。澤布替尼能夠在海外取得如此優秀的成績，主要是依仗其產品實力，全面優於主要對手伊布替尼。上月，百濟曾經發表通告，指出在全球3期ALPINE試驗的一項終期分析中，經獨立評審委員會（IRC）及研究者評估，百悅澤（澤布替尼）對比億珂（伊布替尼），取得無進展生存期（PFS）的優效性結果。澤布替尼總體耐受性良好，本次分析顯示的安全性結果與既往報告中一致。簡單而言，就是百濟的澤布替尼比强生（Johnson & Johnson）的老藥伊布替尼更好，藥效和副作用取得了進展，澤布替尼將有望實現替代，取得大量市場份額。澤布替尼作為同類靶啲中，唯一取得全球頭對頭臨床試驗優效性結果嘅Best-in-Class潛力產品，具有國際競爭力，市場空間廣闊。

至於替雷利珠單抗，主力針對中國市場，22年第三季度在中國的銷售額達1.3億美元，同比增長67%，在醫保降價壓力下依然取得很好的成績。現時，替雷利珠單抗在商業化表現、適應症拓展方面（國内已累計9項，為中國藥企最多）已經處於第一梯隊，銷售情況明顯大大優於競爭對手如信達生物及君實生物等。中國市場以外，百濟也陸續在歐美等多國申請上市，希望進一步拓展全球市場的潛力，帶來更廣闊的增長空間。

每次當百濟提交業績時，市場總會有聲音質疑公司能否最終達至盈利，畢竟已連續虧算多年，虧損甚至顯得越來越多。我們曾指出百濟需要達到盈利不難，只需要把研究的管綫全部砍掉，但是這樣做的話反而會扼殺了公司的未來發展，無疑是殺鷄取卵之行爲。畢竟研究醫藥公司除了要留意現有產品的收入和盈利情況外，也需要對公司的未來管綫收入作出預測，一家只有現在、而缺乏未來的醫藥公司，股價並不會做好。況且百濟一開始的目標非常遠大，從起步之初已經堅決走國際化路綫，目標不單是中國市場，而是在全球設立多個研發中心和銷售團隊，希望真正地將創新藥帶到全球各地市場。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有百濟神州，並隨時買入或賣出