唯品會(VIPS)在上周公佈了2023年財年的第四季度業績，業績令人驚艷，股價也於業績公佈展現非常不錯的升幅。首先，公司的收入增長了9%達到347億元，超過了原來管理層0至5%的指引。同時，訂單量增長了7%，客單價提升了14%至283元，令毛利率提升了2%至23.7%。公司解釋客單價的提升主要受惠於天氣，由於冬天部分地區出現寒潮，高客單價的羽絨服非常暢銷；而超級用戶SVIP(覆購高、高價值用戶)也增長了13%，高消費力的忠實用戶佔比提升也是原因之一。展望2024年第一季度，公司指引的收入在275至289億元之間，同比增長維持在0至5%的之間，也算是符合市場的預期。

説了收入部分，我們更不能不提到利潤部分，經營利潤率同比提升了2.7%，實際經營利潤達36.7億元，大幅高出預期9億元。管理層多年來對於費用的管控簡直可謂是「神級」的表現，在第四季度營銷費用率同比下降20%至2.4%，大幅低於市場的預期；而研發費用率也同比減少了0.7%，因此導致我們看到利潤的大幅釋放。在資本操作上，期内公司回購了只有價值340萬美元的股份，回購力度連續兩個季度大幅減少，但是為市場帶來驚喜的是公司首次宣佈了每股ADR$0.43美元的股息，大約相當於2%的股息率。

這些年，市場反覆對唯品會的長期業績存在擔憂，因爲它處於激烈的電商行業之中，同時抖音、小紅書的興起，也更令市場擔心唯品會作爲行業内的中小企業會頂不住同業的步步進擊。但是，一年又一年過去了，唯品會依然能夠在收入和利潤端獲得增長，做一家小而美的電商公司，我們認爲這實在歸功於管理層的專注，他們不會盲目地花費去買增長，而是深刻地明白核心用戶(SVIP)的需要，不斷提升用戶體驗，令老用戶更難離開平臺。唯品會的定位非常明確，就是深度的品牌折扣，優質貨品非常划算，用戶放心買正貨，不合適就隨便退貨(順豐包郵)。我們不會要求唯品會有很大的收入增長，只需要能夠持續守住自身獨特的定位，拉長去看應該能夠受惠消費升級的空間，每年應該是能夠做到增長的。展望2024年，從估值端看，今年應該有望最少達到90億元的淨利潤，市盈率大概在8倍左右，如果考慮其手上的淨現金(每股$8.58)，那估值更是吸引，我們繼續樂意陪公司長期「小而美」地成長。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者管理的組合持有上述股票，並隨時買入或賣出