加油站便利店在美國屬於比較成熟的行業，但仍然處於高度分散的狀態，超過六成的便利店數量由小型獨立營運商(擁有1至10間便利店)所擁有。全美約80%的便利店同時提供加油站服務，除此之外還提供香煙零售、零食糖果以及預製或新鮮製造的熟食等。根據全國便利店協會(NACS)提供的資料，過往十年間全美的便利店數量大致維持在約150,000間左右，故整個行業在門店數量上是屬於沒有增長的行業。

整個行業正在面臨一些逆風，其中包括持續上漲的油站營運成本、結構性下降的汽油銷售和煙草零售，此外消費者越來越傾向使用信用卡支付汽油費，便利店營運商需要額外支付信用卡手續費。因此行業正在向著提供更多餐飲服務、提供自有品牌商品等方向轉型，其中是因為食品銷售比起汽油銷售擁有較高的利潤率。

上述因素使得小型便利店營運商舉步維艱，例如擁有數量50間以下的便利店中小型營運商，整體擁有的便利店數量過往數年有所下降，亦成為了較大型運營商的潛在收購目標。除了營運方面的困難，中小型便利店營運商亦較難實現上述提及的轉型，例如它們需要投資或需要空間容納廚房去提供餐飲服務、在規模效應上的劣勢等。

Casey’s(CASY)是大型便利店營運商中比較特殊的存在，因為它不僅是全美最大的便利店營運商之一，它同時亦是全美第五大Pizza連鎖店。儘管燃料銷售佔去其近七成的收入，但只佔三分之一的整體毛利。而商品(糖果、零食等)及新鮮食品(包括Pizza、冬甩、三文治等食物)的銷售毛利合共佔去整體三分之二。

而其採取的策略是在人煙稀少的地方開設便利店。Casey’s的便利店集中在美國中部的愛荷華州(Iowa)密蘇里州(Missouri)、伊利諾州(Illinois)等地區，其中大約一半的便利店在少於5,000人的小鎮，在鄉村地區有著比較強的市場地位，同時規避來自其他全國大型連鎖店的競爭。在2021年報中Casey甚至提及過他們可以在人口只有400人的社區的高速公路位置有效地運營。

另一個有趣的線索是，愛荷華州的特殊之處是美國大選的關鍵州份，因為是第一個舉行初選的州份，對選舉有著一定的影響力。先前特朗普就在初選前夕為消防隊伍派送Casey’s的披薩，這展現了Casey’s在該等地區的認受性。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理高級分析員
執筆之時，筆者及博立客戶沒有持有上述股票