上週11月29日美團發布了2024年Q3財報，公司此季度的收入和利潤再次超市場預期。到家業務（餐飲外賣和閃購）中的外賣業務穩定，但到店、到家業務的佣金和廣告的增速分別為24.3%和18.1%，明顯看到前者的成長在加速、後者則是在放緩。我們有理由相信美團將重心轉向變現、而非單重視規模後，美團一直在提高變現率。但廣告性收入成長速度則是環比下降了約1.6%，佣金和廣告業務成長的差距又拉大到了6%，難免令人聯想到22年至23年初抖音和美團激烈競爭時的情形。但光是單季的表現還不足以顯示美團和抖音對商家廣告投放流量的競爭又再度明顯提升，仍需密切觀察。也不排除是國內經濟宏觀因素欠佳下，商家對廣告預算的投入也會更加謹慎所導致的收入放緩。

創新業務Q3收入242億，年增28.9%，較上季小幅提速，也比市場預期多。公司提到小象和優選等零售型業務的成長較強，海外市場可能也有一些貢獻。此外，投資者最關心的減虧進度，實際虧損只有10.3億，大幅優於預期。公司解釋減虧的主要貢獻也是來自優選和小象超市等社區零售業務的效率提升（如履約的UE改善）。

至於成本及費用方面，Q3美團毛利達368億元，毛利率較去年同期大幅提升4%到39.3%。行銷費用比去年小幅成長了6%，重回上升趨勢，但是幅度還是遠少於收入的增幅，證明美團的競爭格局是可以的。管理費用則上升了10%，或許是因為開拓海外業務的影響。研發投入則是年減的。

但是唯一美中不足的地方是1）本地生活的營業利潤低於Q2，2）整個季度的營業利潤裡存在一次性收益，其中包含了匯兌收益增加和公平值收益，如果我們將此兩部份扣除，營業利潤的數字就不如表面上看這麼好。3）廣告成長的放緩是個不算好的訊號，但目前看競爭環境還應該是穩定，無須過份擔心。4）市場擔心海外業務進入擴張期，創新業務或許未能實現穩定盈利，難而進行估值。簡而言之，作為股東之一，我們對這份業績是滿意的，只是從股價角度去看，我們不認為短期會有太大行情，看長期的話，我們還是樂意在這個價格成為股東。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有美團，並隨時買入或賣出