我們在公司調研的時候，除了關注公司自身的因素外，我們也關注行業的本質和發展，譬如行業的增長空間有多少？現時滲透率是多少？未來滲透率提升的速度？最終行業的競爭格局如何，是三分天下？還是一超多強？當進行成長股投資，其中一個較佳的方法是先選出一些增長空間大、同時滲透率低的行業，然後從中挑選到領先企業，把握滲透率快速提升的階段買入，直至行業滲透率提升至30%至50%才賣出，一般會取得不錯的回報。

對於大部分行業而言，包括消費品或者科技產業，當滲透率達到10%，行業便會進入爆發期。近年的例子有電動車行業，電動車的滲透率在2019年達到10%，其後整個市場包括特斯拉在內的玩家收入紛紛錄得快速增長，行業正式進入爆發期。廣發證券曾經發佈一個關於滲透率的研究報告，他們把滲透率提升的行業分為了三個階段，第一個階段是破壁滲透期，滲透率介乎0%至20%，第二階段是高速滲透期，滲透率介乎20%-40%，第三階段是飽和滲透期，滲透率介乎40%到60%。在每一個階段的產業趨勢，盈利情況，股價表現及估值水平均有所不同。

關於第一階段「破壁滲透期」，公司股價的上升速度最快，龍頭企業往往可以急升3至6倍，估值市盈率可能高達80至200倍，享受到「戴維斯雙擊」（盈利和估值同步上升）。報告中提到了了3個行業，分別是2007至2014年的智能手機行業，背景是iphone 帶來觸碰技術、晶片、工業設計理念革命。2010至2016年的安防高清攝像頭產業，背景是視頻編碼等技術突破，“平安城市”政策驅動。2012至2017年的移動互聯網產業，背景是微信開始普及，4G技術打開流量瓶頸，移動遊戲等場景興起。而其中以智能手機行業為例，行業內的龍頭歌爾股份股價在2009年至2010年漲了6倍，甚為驚人！

至於第二階段「高速滲透期」，公司股價的上升一般介乎20%至100%，同時部分公司的股價在該段時期會開始跑輸。因為這時期內起行業競爭加劇，產品價格開始下跌，大部分公司的營收增長開始放慢，表現較差的甚至會出現倒退，於是估值會開始下跌，從高位的過「百」倍估值下跌至40至50倍水平，公司的股價走勢也會變得顛簸，不像第一階段般氣勢如虹。

到了第三階段「飽和滲透率」，行業從成長期逐步步入成熟期，滲透率增長將會放緩，此時期公司的估值和盈利增速會繼續收縮，超額收益將近結束。行業内的企業慢慢變成存量競爭，只有少部分能夠脫穎而出，市值總體呈現增長。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有特斯拉，並隨時買入或賣出