2020年首五個月，經歷新冠肺炎的兩度衝撃，恒生指數下跌18.6%，先一年部份股價表現理想的行業卻風光不再，市場資金的目光更遠，聚焦在預期未來數年有高增長賽道的領先企業上，這些股票股價更逆市創新高。以醫藥板塊為例，兩隻恒指成份股石藥集團(1093)及中國生物製藥(1177)於2019年同步上升，升幅理想，可是到2020年卻表現各異，市場資金更喜愛研發能力較強及在研藥物較有前景的中國生物製藥，其股價上升破新高，石藥集團股價卻處弱勢徘徊。事實上，同樣事情也發生在整個醫藥板塊，以PD-1治癌藥為主打的未盈利生物醫藥公司，俗稱醫藥B股的信達生物(1801)及君實生物(1877)等股價輾轉上升，傳統醫藥的股價卻大多表現不理想，引證市場資金的選擇。

事實上，在整個港股中，股價上升股票的數目越來越少，可見資金越來越揀擇，要在股市投資有成績，選股變得越來越重要。

市場資金的風向已經改變，不用顯微鏡，而是用望遠鏡看公司，看得比較長遠，以三年後、五年後、甚至十年後的估值為目標作出投資，今年的估值高低變得其次。假設公司現時股價$10，經調研分析後認為五年後估值可見$100，但短線投資氣氛差劣，股價有機會調整到$7，中長線資金的選擇會是以現價$10買入，因為他們用望遠鏡看到的是$100。他們知道若果以$7買入，回報可以更理想，可是也知道投資者往往高估了預測股價短期走勢的能力，知道股價短期走勢根本就很隨機，所以不會用顯微鏡去看這些股價變動，因為股價短線未必會回調。若果股價真的跌至$7，他們甚至會基於對此公司的信心而加大投資金額。

若果仍沉醉於發掘低估值潛力股票，相信效果會大不如前，因為現時市場很有效率，預期高未來增長的公司，市盈率仍低企的出現機率很低，若果大家看好一間公司的前景，而其估值還低企的話，那麼反而應該懷疑自己的看法是否有錯。估值低企的中小型股票以前可算是市場寵兒，現今卻被市場資金忽視，正正因為其業務發展有局限性，或業務太地區性，天花板太低，未來增長的想像空間不大，當想到香港的零售龍頭如莎莎國際(178)及大家樂集團(341)等外闖能力不濟，興趣便會不大，這些便是不少傳統企業面對的估值困境。

一間公司的未來股價，取決於其每股盈利增長及市場估值水平，以前者的影響力更大。後者涉及市場資金的想法轉變，相對較不可估計；至於前者，大家可以持續觀察公司所屬行業的最新發展、公司於所屬行業的的競爭優勢、公司本身的生意模式轉變、公司業績達標與否等去估計其未來每股盈利可否維持增長。若果一間增長企業的盈利正在倒退，市場估值水平很大機會也會下調，未來股價亦會下跌。

若果每股盈利增長期間，市場估值水平卻向下調整，較大機會是本來預期的股價升幅水平未有達標，但仍可以賺錢。看一個較簡單的例子，公司A今年每股盈利$1.00，以25倍市盈率即$25.00買入；公司於未來四年每股盈利每年維持增加20%，四年後的每股盈利會增至$2.07，若果市場估值水平保持在25倍市盈率，估值會升至$51.75，回報107%；若果市場估值水平調低至20倍市盈率，估值會升至$41.40，回報仍有66%；若果在每股盈利每年維持增加20%下，要令這個投資回報歸零，市場估值水平調低至12倍市盈率，對一間高增長企業而言，機會率可算是非常低；而若果市場估值水平真的調低至12倍市盈率，反而證明市場資金認為公司未來盈利不會維持高增長。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及其客戶持有中國生物製藥(1177)、信達生物(1801)及君實生物(1877)