上期我以美國互聯網巨頭亞馬遜作爲例子，指出有些新經濟公司是選擇長期不實現盈利，而將現金流持續投入建構更深、更廣之護城河，又或者將資金投進發展新業務之中。而同時，我也提出要盡量避開選擇那些内容成本過高之企業，如網約車公司Uber或者長視頻平臺Netflix等，上游資源昂貴，而下游用戶基本上沒有轉換成本，這類型公司難以形成核心競爭力，公司股價也難以抵抗市場的驗證，長期難以為股東帶來好表現。

除了内容成本是重要考核一環，變現能力也是我非常重視的一環。因爲活躍用戶數量多寡並不等於盈利能力，歷史上不少互聯網公司也曾為資本市場帶來美好的願景，但是最終用戶數字是上來了，但是公司卻遲遲難以透過用戶來變現，其中一個最佳例子是地圖軟件。以國内常用的高德地圖爲例，基本上駕駛者無一不推介，但是地圖軟件的界面很難投放廣告，一旦廣告過多只會影響用戶體驗，反而讓對手有機可成搶走。用戶體驗是互聯網公司其中一大核心護城河，得用戶得天下，但是往往良好的用戶體驗就變成跟變現能力作對，既要有好的用戶體驗，又要有絕佳變現能力，難度非常之高。就以國内用戶體驗首屈一指的科網巨頭騰訊爲例，在廣告發放上也花上了很多心思，寧願每一步走得慢一點，也深怕影響用戶體驗，因此微信是每一步相當小心地實踐盈利化。

除了廣告之外，某些互聯網公司會選擇以會員費去實現變現。國外零售巨頭Costco就是其中的表表者，基本上每項在商超售出之貨品也是盡量維持低價，以吸引顧客重復購買；而出售貨品之毛利基本上全部用作抵扣整家公司之開支，而最終公司只靠收取顧客之會員費來實現盈利。收取會員費看似簡單，但是在競爭激烈的互聯網界也是難事，譬如上文提到的長視頻平臺Netflix，Netflix製作了多部全球知名之電視劇集，但是現在會員費也繼續是低至每月13美元，而短時間内看似還很難有提價空間，因爲最近連娛樂巨頭Disney也進入了這個市場，更用上了低至每月7美元去進擊，而這個月費更是套餐價錢，可謂以本傷人。

而去年至今港股中的美團成爲市場焦點，其中就是變現能力得到改善和被市場看通盈利模式。首先，原來看似一直會虧大錢的外賣業務原來在規模不斷上升下竟然能夠實現盈利，過往一直拖著後腿業務也能變成盈利引擎，而且外賣業務還在迅速增長中，市場空間依然巨大。而且美團最聰明的地方是，就算外賣不盈利，只要維持在盈虧平衡點附近，同時成爲一個社會生活化平臺的入口，透過其他業務如酒店到旅等業務實現盈利，也是一種變現模式，而市場也是看到美團有持續盈利的可能，從而重估公司價值，公司股價也因此大升。篇幅有限，有機會再分享最後一個互聯網公司研究重點因素。

（筆者或其客戶持有亞馬遜及美團，並隨時買入及賣出）

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監