曾經誤以為泡泡瑪特(9992)是個銷售盲盒為主的公司，但如果近期去其商店Pop Mart逛逛，會觀察到泡泡瑪特已經距離單純的盲盒公司越來越遠，向著全方位的IP公司進發。越來越豐富的盲盒以外IP商品，包括Crybaby飛天小女警電話繩、Dimoo公仔、Hacipupu數據線、Molly繪畫本和筆等。甚至出現了明星IP的盲盒 — 由王嘉爾本人親自參與設計的聯名盲盒，也在泡泡瑪特的商店裡出售。牽引潮流的Blackpink Lisa先前在社交媒體不斷分享Labubu的東西、泡泡瑪特城市樂園中遊客們對Labubu的好評價，也掀起了Labubu相關產品的購買熱潮，因為Lisa是泰國人，泡泡瑪特目前在泰國亦相當受歡迎。

可能是因為同時有出海概念，又是開設了多間零售門店、又同時有賣盲盒的關係，泡泡瑪特會被市場拿來和名創優品去比較。但泡泡瑪特和名創優品實際上有著不同的商業模式，甚至可以說是處於不同的產業。要理解泡泡瑪特，反而明星娛樂公司會更有可比性，正如創辦人王寧自己所表達的，泡泡瑪特所在的產業屬於文化產業。名創優品主要是與其他IP公司合作授權出商品，而且仍然會售賣很多非IP商品包括一些生活日用品。而泡泡瑪特大部分還是自己的IP，推出的所有商品均是圍繞著自己的IP。我們很大概率未來不會看見名創優品像泡泡瑪特那樣建設城市樂園、或推出動畫和遊戲，除非它打算把自己轉型為IP公司，而不是零售公司。

為了更好地了解這類型公司，觀察消費者行為會是不錯的方式。IP的核心其實在於陪伴、提供情緒價值，有著自身的情感或個人特質投射在裡面。在網上觀察泡泡瑪特IP的消費者會發現，有些女生會以「親近的女兒」來形容Molly、用「工作伙伴」、「一起八卦的朋友」來形容Skullpanda，有些女生會說如果城市樂園開在她附近就會變成一個開朗的女孩子、有些會說每天最開心的事情就是擺放公仔。這些消費者買了IP商品回來，會掛在鎖匙上、扣在背包上，放在辦公室的桌上，這些地方有個共同特徵就是距離消費者很近，還會經常見到。或者擺滿家中的玻璃櫃 — 特地選擇玻璃櫃而不是其他類型的櫃，是因為這樣可以隨時一眼看見自己購買回來的收藏品系列。當每天都會看見這些IP，其實這些IP已經在潛意識中陪伴自己了，甚至見面次數會比起親近的朋友更多，情感連結也由此產生。這些藝術IP比起明星真人IP更重要的是，明星有機會離開、出現負面新聞、做出不符合當初人物設定的事情、甚至會變老，但是這些IP不會，正如你不會看見Hello Kitty出皺紋。你甚至可以自己賦予對方性格和你心目中的形象。

儘管如此，執筆之時泡泡瑪特的股價大約$40，對應40倍以上的歷史市盈率，約30倍的預期市盈率，市場對泡泡瑪特的增長要求期望相對比較高。泡泡瑪特可能需要在業績增長上不斷超越市場預期，才能為投資者帶來更好的中期回報。

洪龍荃，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理高級分析員
執筆之時，博立客戶沒有持有上述股票