企業實現長期增長除了業績表現亮麗穩定外，還有一種上市公司的常規操作，就是實行股票回購註銷的動作，把每股收益的分母(即已發行股數)變小，從而讓每股收益按年提升得到市場歡迎。當然，長期大手筆的回購股票需要一定的資金量，當中可能會涉及到低成本的融資並從證券市場進行回購註銷以提高回報率。

由於連鎖加盟式速食行業具有應收賬期短、存貨周轉率高、不易受經濟週期影響等天然優勢，但同時也面臨著競爭激烈、易受食品衛生突發事件影響、缺少可供抵押的固定資產支撐等劣勢，因此很難從傳統貸款渠道獲取低成本資金，因此全業務證券化(Whole Business Securitization，WBS)融資模式受到不少連鎖餐飲品牌的青睞，它是利用當下及未來的現金收入流如加盟費等，作底層可供抵押資產的證券化融資，從而達到與其他500強企業相近的融資成本，而與其他大企業不同的是，WBS可能是此類企業為數不多的，甚至唯一的低成本融資管道。

著名連鎖餐飲品牌Domino’s Pizza(DPZ.US)、Dunkin’ Donuts及Taco Bell等都使用WBS融資，以Domino’s為例，它利用WBS進行債務融資，借新還舊、擴大融資規模的同時回購普通股票，穩步提高債股比率，與此同時由於每股收益的分母一直縮小，同時企業業務的淨利潤也一直表現優異，因此過去十幾年股價漲幅驚人。

當然在公司現金流良好，經營穩定的時候，其槓桿能力能讓公司實現很好的擴張，由於Domino’s的WBS借款約定的其中一個核心監控變量是按照財務槓杆倍數(Total debt/adjusted EBITDA)小於5倍時，公司可以被豁免當期的還債義務，超過5倍則要償還債務本金，因此當盈利能力發生改變，現金流出現斷崖式下降時，要進入加速償還狀態，並需要預留資金為償付本息做好儲備，給其系統減壓。與此同時，由於公司以往是用較低利率借來的新簽WBS，去把以前較高利率的債還了，因此相反在加息環境下，則會增加公司的發行新WBS成本，加重公司的經營風險。

傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，博立客戶沒有持有上述股票