最近重溫一本投資界好友推介的書本 「The Model：37 Years Investing in Asian Equities」，其中記錄作者Richard Lawrance於1991年香港創立的Overlook Investment，是如何在30年間實現年化回報率14.3%，遙遙領先同期MSCI亞洲新興市場的7.4%，甚至標普500的9.3%。這本書為我們提供了一種投資亞洲股市的框架思維，希望藉此分享給予各位讀者，並引發一些思考。

Overlook的投資理念基本可以歸納為巴菲特式的投資高品質公司和注重股東回報，Richard列出了大致以下四點及其具體要素：1. 卓越的商業模型：創造自由現金流的優秀盈利能力，可預見的每股盈利增長，成功的資本配置，和強大的定價權。2. 正直的管理層：主要考慮管理層的資本配置能力，經營水平，戰略眼光，和與所有股東利益一致的歷史記錄。3. 便宜的估值：再好的公司買貴了也沒有意義，任何想買入的公司，都要和投資組合內已有的同類型公司做比較，並和歷史上的估值比較。4. 長期視角：意識到只有長期投資才是好的投資，甚至可以令生活變得很簡單，擁有長期歷史記錄的公司也令投資者更容易作出預測。

為了能更好的篩選和比較公司，兼顧價值和成長，Overlook使用自創公式 (Normalized EPS Growth Rate + Operating Return) / (P/E Ratio) = Value Score。而Overlook會把投資標的分成三檔，由低到高。最低檔是煙蒂股。 不應超過持倉的6%，而且也很少會持倉超過3年。 低買，也不指望高賣，但希望在事情更差前能賣出，也許過程中實現不錯的收益率。中檔是週期股，這類公司在好景時可以通過較少的固定投資獲取很不錯的資本回報，但也因為其週期性的存在，估值會低於擁有穩定盈利能力的公司，要點在於避免在錯誤的週期買入。最優質的檔次是絕對的好公司，投資者較容易享受高的回報。這些公司大都屬於輕資產，不需要大規模資金用於再投入，並具有強大的定價權和護城河。 最難點在於很少有公司能被歸為這一檔，Richard希望投資組合內大部分是這樣的公司，然後就安靜的等待，讓複利增長的奇跡自然發生。

Overlook在書中也分享了對個別股份的投資邏輯，其中包括長江電力。一個商業模型的理想護城河是用低成本實現差異化的高品質服務。 長江電力擁有最低的發電成本，它的原材料，水，是免費的，而其他成本基本是相對固定的，因而可以給投資者很強的預見性。而Overlook最關注公司的現金流，長江電力擁有穩定創造自由現金流的能力，維護性資本開支不到經營現金流的5%，使95%的現金流可以用於公司未來的增長、償還債務以及向股東支付股息。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票