美東汽車(1268)每年年報的致股東函都是一大亮點，尤其是2018年那份，管理層可說是無私地分享公司的生意模式及經營策略，很自信告訴同業，他們的成功方程式已經無法被抄襲！2018年年報的致股東函確實有很多亮點，包括崇尚簡單及直接的企業文化、庫存管理的重要性、信息系統及數據分析是資產而非開支、併購目標的條件等。不過，今天主要談的是新鮮出爐的2020年年報，是次管理層用「效率」作為主旨，收入及盈利提升並非目標，志切提升營運效率才是，成為因果關係的「因」，收入及盈利提升其實是「果」，提高盈利的確定性及可預見性也是「果」，實現資產回報最大化亦是「果」。
從另一個因果關係的角度看，高效率源於維持低庫存及高週轉的能力，美東汽車的庫存週轉天數從2020年初的17天，下降至年中的12天，到年底則為9天，銷售汽車庫存週轉天數做到9天是一個匪夷所思的數字，行業龍頭中升控股(881)也只是在2020年才跌穿30天水平。不過，當市場認為此數字是低無可低時，管理層似乎仍有信心再突破新低，希望可以進一步拉開與行業平均水平的差距，於此情況下的收入增長才真正具備財務上的價值。他們認為實現低庫存的方法就是發現、聚焦並疏解瓶頸。
管理層在年報舉了一個例子，模擬一家4S店，只銷售小兔和小龜兩種車，小兔是量銷車，每月訂貨80台，在一個月內售出的機會為80%，小龜並非量銷車，每月訂貨20台，在一個月內售出的機會只有20%。若假設模型中庫存初始狀態為零，看看12個月後的庫存，小兔和小龜分別是20台及75台，庫存佔比分別是21%及79%；此時,這家店的綜合庫存天數為約1個月，以整個4S行業看已經不錯，不過細看下，小兔和小龜的庫存天數分別是0.25個月及4個月，可見此4S店的庫存水平並沒表面般健康。因此，分析庫存是否健康，關鍵並不是看綜合平均，而是看瓶頸，即那些週轉緩慢的車型，為了減少庫存，得專注於快速銷售小龜，亦需用「賣的多快」來考量銷售過程。如果能把銷售小龜的機會從20%提升至40%，便可把小龜的年終庫存降到1.5個月。現實上，庫存裡大部分是難賣車型，加快銷售這些車型會帶來更理想的庫存水平，亦可以減業務的不確定性，這正正是集團安然渡過2020年首季疫情於中國最嚴峻時期的最要元素。
目標可謂清晰可見，為什麼只有美東汽車可以做出此尖端的成績，其2013年上市後首份年報的主席報告，已提到業績的獲得得益於集團堅持建立、完善和實施數據驅動的運營管理體系，和專注內部人員培養和晉升的人才管理體系，當時率先提出善用數據以提升效率的舉措，加上清晰工作指標及強大的執行力，便是集團發展的核心競爭力所在。
那年管理層也提到美東汽車上市除集資以為集團未來的健康發展提速，亦能夠與廣大投資者共同分享經營成果，現在回顧，他們可謂言出必行，2013年12月5日以招股價$1.8上市，當天破發，不過7年半後的股價已升至$39.05，平均年複式回報超過50%。
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有中升控股(881)及美東汽車(1268)
