我們曾於2019年年末預期美團會成爲過萬億元市值之公司，原因是其本身霸佔著外賣、到店旅游等生活化業務，同時公司的護城河遠比想像中深，因爲創辦人王興及其團隊極具戰鬥力，歷史上多次展現切入新興行業把握力強，具備後發先至之能力及本身善於打持久戰，在其處於千團大戰中已經練成一對極强的「地推鐵軍」，這是其在往後發展其他業務的一大重要助力。越困難的事，所花功夫越大的事，如果公司一旦做成，這樣便必定會構成深厚的護城河，時間越久，別的對手便更難滲入。
在中國房地產中介行業，我們很幸運找到深具美團影子之上市公司 – 貝殼找房。貝殼是目前中國規模最大的房地產經紀公司。截止 2020 年中，貝殼平台已經服務 260個經紀品牌，4.2 萬門店及 45.6 萬經紀人。截止 2020 年中，貝殼直營品牌鏈家在 29 個城市擁有 7,700 家線下門店擁有 13.4 萬經紀人。其中在北京和上海分別擁有 1,400 和 1,100 家門店，以及 26,200 和 19,300 個經紀人。現時貝殼的市佔率大幅領先第二、第三位的同行，但是亦只不過是12%。更重要的是，公司除了繼續發展中介買賣業務外，更發展房地產貸款、裝修工程等業務，未來發展潛力巨大。
我們認爲貝殼擁有不下於美團之深厚護城河，分別是「ACN」模式(Agent Cooperate Network,經紀協作網絡)及數據化系統「樓盤字典」。ACN這個模式吸引了衆多小規模中介公司加盟，容許貝殼旗下不同的經紀可分工參與同一筆交易，並且按照不同的貢獻度分享若干比例之佣金收入，讓中介公司、經紀實現資源共享，從過往純競爭的關係變爲合作爲主，促進原來屬於低頻的房地產交易服務的效率。至於樓盤字典，貝殼自2009年開始蒐集房屋信息、構築樓盤字典，截至2020Q1末樓盤字典擁有2.26億套真實房屋信息。依託樓盤字典底層基礎數據，結合業主、客戶、經紀人、平台之間深度連接產生的海量交互數據，貝殼找房打造和升級了全生命週期的真房源驗真系統，可對房源的上架、展示、下架進行全生命週期管理，7×24小時實時比對房源特徵，捕捉房態信息進行辨別，經過智能數據模型測算，對全量房源進行精準打分等。其他同業公司想要複製很難，也需要很多時間和資源。
我們佩服貝殼創辦人左暉的思維，建議各位讀者有時的話請閲讀其上市前給予股東的信件，你將更深刻理解左暉的長期思維及如何一直堅持做難而正確的事，其中他提到：「做難而正確的事，是我們理解並相信的成功之道。而最困難的就是，一個“正確”的決定往往帶來的不是收益的增長而是下降，當然這種下降是階段性的，過了這個階段自然會進入長期增長的通道，但是就是這個下降的階段使得組織面對大量的考驗，我們稱為“無產出期”。我們引以自豪的就是，我們的團隊多年來培養了大量的具備這種核心理念的管理人員，他們都經歷過一次次的艱難的“無產出期”，之後迎來了長期增長和消費者的正反饋，從而更堅定了這種信念。」
總的來説，貝殼最近的下跌主要是和限制銀行房貸比例有關，但我們對公司絲毫沒有動搖，這種潛在的影響只是短期性的，而且將更有利其整合行業，困難的環境更能讓優秀公司霸佔更多市場空間，因此新政策的推出對貝殼的內在價值是長期利好。
作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
（執筆之時，筆者及其客戶持有上述股票，並隨時買入或賣出）
