拼多多(PDD)於8月尾公佈了今年第二季度業績，能夠在經濟大環境嚴峻的情況下交出亮麗的業績實屬不容易，核心廣告和佣金營收加速增長，顯示優秀出色的經營水平超出了同行及市場預期。拼多多的內在管理能力尤其出色，如在上海疫情期間，當商家在煩惱計策時，拼多多都能作出快速應對方法及調整。另一方面，經濟下行某程度是利好拼多多的，這是由於品牌過往塑造了其平台物價較為便宜的形象，根據Questmobile月日均活躍用戶在過去三個月反超淘寶，可見消費降級的情況下，居民更有意識在拼多多上購物。再加上下半季度的618大型消費活動的刺激帶動消費需求復甦，造就了公司營收加速上升。

話雖如此，管理層強調這次超乎預期的盈利或不可持續，短期數據實不宜作為基準，因為上半季度由於疫情原因把投資項目及營銷項目等都推遲了，因此雖然管理層沒有給出業績指引，我們預料下半年的營銷成本可能會比第二季度高，但隨著營收規模尤其是廣告和佣金的規模擴大，槓桿作用下，整體運營效率也會體現，因此我們估算下半年的利潤率只會稍微下降。

由於本季度首次沒有公佈月度活躍用戶數據，以及過去數季度增長放緩，可見國內用戶增長或已達天花板。因此公司在長期發展方面也在作出新嘗試，除了多多買菜是耐心投入的項目外，拼多多還把目光放到海外去謀求更大的發展空間，雖然出海時間比阿里和京東晚，但是管理層也說明海外業務不會簡單重複別人做過的事，所創造的新模式雖然仍然未知，但能否如過去像黑馬般趕超仍然值得期待。拼多多初步看來是先把目標放到北美上，在激烈競爭的情況下，假如拼多多能像SHEIN那般成功地把大量中國製造的產品以具性價比的方式帶給成熟國家，估計行業的需求空間還是很大的，尤其是在全球消費降級的大環境下。

傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，博立客戶沒有持有上述股票