在研究瓜子龍頭洽洽食品(002557.SZ)期間，順道也了解一下其競爭對手，其中一個較特別的例子就是沃隆食品。和以瓜子為主堅果為輔的洽洽食品不同，沃隆食品的產品圍繞著堅果類食品，包括單品堅果和混合堅果，並以混合堅果為主打。單品堅果指同一款包裝只有一種樹堅果，混合堅果則指同一款包裝裡有不同種類的樹堅果，包含杏仁、腰果、棒子、開心果、核桃、夏威夷果等，而「每日堅果」產品系列就是以每日一袋為概念的混合堅果小包裝，足夠營養師建議的堅果攝取量，在中國掀起了數年的熱潮。

混合堅果是屬於增長較整體堅果快的細分市場，市場競爭格局於過往幾年並不穩定。根據中國前瞻產業研究院的數據，混合堅果行業市佔率前五的品牌按順序為洽洽食品、三隻松鼠(300783.SH)、沃隆食品、良品鋪子(603719.SH)和百草味，於2021年合共有36.9%的市佔率。其中三隻松鼠和沃隆食品的市佔率過往三年均呈下降趨勢，而沃隆食品市佔率的下降最為明顯，從2019年的13%下降至2021年的7.2%。其他品牌的市佔率則從2019年的55.8%上升至2021年的63.1%，可見競爭非常激烈，行業變得更為分散。

沃隆食品於近日正在籌備上市。根據招股書顯示，沃隆食品其實是最初率先推出「每日堅果」產品的公司。於2016年推出後3年時間銷售額從幾千萬突破至10億，亦成為行業第一。但很可惜的是，這個行業第一並沒有持續很久，因為「每日堅果」的成功引來了其他對手紛紛模仿。三隻松鼠、良品鋪子、洽洽食品等相繼推出每日堅果產品，沃隆食品的市佔率亦因此被洽洽食品和三隻松鼠所超越。

這印證了混合堅果行業並不存在先發優勢。贏在起跑線的沃隆食品，被其他對手後來居上並迅速超越。其次是混合堅果產品的技術壁壘非常低，所使用到的材料並沒有太大差異，因此其他對手輕而易舉就能採取跟隨戰略。加上沃隆食品成立時間顯著晚於洽洽食品、三隻松鼠等對手，在規模和渠道上較為劣勢。因此對於這類產品同質化的行業而言，最重要的可能還是品牌營銷和渠道。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理助理分析員
執筆之時，博立客戶沒有持有上述股票