全球宏觀經濟和地緣政治前景仍處於相當波動的狀態，加上通脹持續高企，央行難於以減息放水增加市場資金流動性，除非出現創意方案，不然全球大部份公司及行業會較長時間處於一個緩慢增長的環境。

我們一直發掘並投資增長型股票，不過高增長新世代公司因市場資金風險胃納减少，股價正經歷「殺估值」而處下跌階段；同一時間，越來越多公司因政經形勢劇變而影響其原有的生意增長模式，股價因「殺邏輯」而下挫。鑑於目前政治、經濟及投資環境缺乏明確性，我們除了增加長倉組合的現金水平以平衡風險外，用來投資股票的小部份資金會保留及買入已呈超賣的高增長型公司，而主力投資的會是被稱為Compounder的長期複合增長公司，這些公司除了高質素是基本要求外，過去於一段長時間(至少十多二十年)亦已證明在波動的經濟週期中，仍然可以持續穩定地增加股東財富，並同時提供潛在的下行保護。

Compounder需要擁有很強勁並持久的特許經營地位，但這個優勢並非政府或第三方賜予，而是憑自己長期一步步建立起來。公司的毛利率及純利率比較高，前者代表其主要產品及服務的競爭優勢，後者則代表上佳的經營效率，亦令公司於經營環境不理想下，仍可以保持盈利狀態。會計上盈利的真實程度也很重要，因此公司亦擁有高營運現金流及自由現金流，令優秀的管理層可以做好如再投資、派息、回購等資本分配，為股東持續增值，而管理層的薪酬和激勵政策，需要與促進股東長期利益掛鉤。

更理想的情況是，公司收入中有不少部份源於客戶重覆購買或保養維護等經常性收入，令利潤對經濟狀況減少敏感度，這往往來自顯著及持久，而競爭對手難以複製的無形資產，最佳例子是由創新、客戶忠誠度、版權和分銷網絡驅動的強大品牌認知度。基於此，公司會擁有定價權，於高通脹環境下有能力加價以轉嫁成本，現今環境尤其重要。若果公司擁有良好的行業地位，如在壟斷或寡頭市場中具有較高的相對市場份額，進入門檻較高，絕對事半功倍。公司同時亦需擁有強勁的資產負債表，財務實力往往由低資本密集度及財務槓桿而顯現。

不過，需留意縱使我們以市場資金並非充裕下的長期合理估值以下去投資Compounder，雖然已大大減低「殺估值」及「殺邏輯」的理性風險，但我們不可避免股價於不明朗政經形勢下，部份市場資金為增加現金比重，不問價下沽出股票而造成的非理性「殺氣氛」風險，回顧每次大跌市，不少優質公司也會跌至大家沒有想像過的低價位，甚至會令人懷疑公司是否出現根本性的問題，但事後卻發現股價於最後階段的持續下挫只是市場氣氛使然。

股神巴菲特於2008年金融海嘯時曾公間強調一點：「我無法預測股市的短期走向。如果你問我一個月，或者一年後股市往哪裡走，我根本不知道」，一間優質的Compounder股價在低於長期合理估值下，股價在「殺氣氛」下可以跌至那個低位，我們根本無法預測，但是正正因為投資在見慣風浪的Compounder上，我們知道公司在各方面實力雄厚，管理層無論在任何環境仍然致力於增加股東利益及保護股東價值，因此可選擇安心長期持有，甚至趁股價低於長期合理估值下作出增持。現在正是回歸基礎投資組合管理方法的大好時機，這將有助於在不同市場條件下取得合理的長期風險調整回報。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監