先前有數篇文章和大家分享一些全球知名的歐洲奢侈品公司，今天走向另一個極端，看看香港土生土長的便服品牌零售商的最新情況。主力在香港經營Bossini品牌的堡獅龍國際(592)近年收入基本在下降軌，並已經連續多年錄得虧損，由淨現金變為淨負債。至於在中港經營Baleno品牌的德永佳(321)，整體仍持續盈利，不過其便服及飾物業務基本已虧損多年，只是靠紡織業務盈利補貼。

有一段時間沒到佐丹奴(709)經營的Giordano品牌分店，因為印象中賣的東西和Bossini及Baleno分別不大，若要買同類產品，論性價比，會光顧日本公司Fast Retailing(6288)旗下的UNIQLO及GU。不知大家還記得否，2006年8月，Fast Retailing曾有意收購佐丹奴，但未有成事，而不消數年，兩者業務便此消彼長，若果當時同時買入兩間公司的股票，前者現賺超過七倍，後者卻要虧損數十個百份比，絕對是一個很大的對比。

事實上，UNIQLO被視為Giordano、Bossini及Baleno等衰落的元兇。不過，佐丹奴憑著出色的職業管理人，雖然近年收入持續下跌，但是除了在新冠肺炎開始肆虐全球的2020年外，整體仍錄得盈利，派息比率更超過100%，明顯較Bossini及Baleno活得好，不過其2022年純利仍比高峰期的2012年下跌近七成。其實，2022年的全年業績算是不錯，雖然增長及盈利靠的是東南亞及中東業務，中港生意仍然持續收縮並且錄得虧損，但仍令我有興趣看看現在Giordano的店子是怎樣。

我的公司位處尖沙咀，便看看附近的兩間分店，北京道那間分店較小，店內空間較迫，貨品擺放得較雜亂，似Baleno的分店，和我的認知類同，不過彌敦道清真寺對面那間分店較大，店內空間較大，貨品擺放較整理，宣傳上主力推銷服裝功能及質料，似Uniqlo的分店，著實令我有點驚喜。不過，兩間同區分店有這樣大的分別，形象不統一，似活在平衡宇宙般，這是管理層需要正視的問題，至少已經令我沒興趣到Giordano分店多時。

事實上，佐丹奴是行「Think Global，Act Local」策略，每個地區的管理層因應情況進行品牌定位，及從公司眾多產品中選擇適合的組合於該區銷售，因此香港區八成銷售源於最基本產品，除收入佔比不多的Giordano Ladies外，給人的印象偏向中低檔；可是Giordano在東南亞及中東是走中高檔次，在南韓更找來當紅明星如全智賢、韓韶禧及車銀優作代言人，旗艦店很具規模，便服市佔更是排頭首幾名。佐丹奴最新的策略除深化東南亞及中東發展外，會積極進軍印度及非洲，整體形象為中高檔次，每個地區的管理層薪酬除了看純利、盈利率及資產回報率外，也會和產品平均售價掛鉤。

雖然佐丹奴在東南亞及中東業務過去兩年持續增長，但只是代表疫情後的反彈，除印尼外，其收入只是回到四五年的水平，於這些地區的發展仍比較波動，公司確實比土生土長的同業活得好，但要重拾過往持續增長的風光日子並不容易，尤其是UNIQLO未見疲態，SHEIN横空出現之時！

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票