最近巧克力糖果生產商Hershey (NYSE:HSY) 和Mondelez (NASDAQ:MDLZ)在差不多時間發佈了季度業績。之前一連幾季它們業績出來的時候均展現了相當強大的議價能力，到最近一季終於開始有了少許分野。它們近期都面對著原材料可可豆和糖的價格持續大幅上漲的逆風（其中可可豆價格創下12年新高），需要對旗下產品加價以把成本壓力轉嫁給消費者。先前的季度它們對旗下產品的價格平均加幅一度達到8%-10%左右的程度。到了最近一季，Hershey旗下產品平均價格升幅仍達8%，但是整體銷量下跌了3%，Mondelez產品平均價格則上漲了約10%，除了歐洲地區銷量有一定下跌，整體銷量仍平穩。

Hershey的收入有8成以上來自在北美地區的甜味零食，主要是巧克力的銷售，產品組合包括著名品牌Hershey’s、Kisses、Reese’s等。Mondelez則以銷售巧克力及餅乾為主，產品組合包括Oreo、Toblerone、Milka、Ritz等，地域分佈比較平均，北美和歐洲各佔大約1/3收入，亞太地區佔2成。同時Hershey擁有在美國生產Cadbury的授權，向Mondelez支付授權費用，而Mondelez是在美國以外地區銷售Cadbury產品。

近年Hershey的策略是往咸味零食業務方面擴張，收購了Pretzels及Dot’s品牌，它們主要銷售椒鹽捲餅 (Pretzel)。Hershey甚至會推出咸甜味混合的零食，例如巧克力椒鹽捲餅。Mondelez則仍然較專注甜味零食的發展，把產品類別從巧克力和曲奇擴展至蛋糕、酥餅等。不過有個共同點，為了配合消費者追求健康的趨勢，往低糖低卡路里的方向發展，Hershey近年收購了低糖或無糖的巧克力品牌Lily’s、低糖高蛋白的能量棒品牌ONE Bar。而Mondelez亦有收購了不少能量棒品牌，也推出了卡路里低於100的Cadbury巧克力棒。

儘管兩間公司從事的業務相近，但是也有個值得留意的差異。Hershey大部分收入集中在北美市場， Mondelez的地域分佈較為廣泛和分散，背後可能值得思考。巴菲特曾經在今年的股東大會提及See’s Candies是一個很好的品牌，在美國西部尤其加州的生意很好，但是它並不具備地域擴張至整個美國的能力，因為不同地區的口味需求喜好不同。這樣看來如果講到環遊世界的能力，似乎Mondelez旗下的Oreo、三角巧克力等更為具備這項特點。

先前連續數季它們的業績出來時我都很感嘆它們的議價能力，只是尚在思考其實議價能力會不會可能有分一次性和可持續性的。若在短期內不斷漲價，消費者的需求彈性始終有可能會提高，生意最終還是有可能受到影響。Hershey在本季業績會上也承認銷量下跌很大程度上是消費者對價格上漲的反應，不過Mondelez目前仍表示巧克力和餅乾的需求彈性仍穩定，尤其是包括印度和中國在內的新興市場。

業績指引方面，儘管目前收入增長不是很出色，Hershey管理層表示會在提高生產力以及營運效率方面努力，因此目前給予全年盈利增長的指引和Mondelez仍相當接近。削減開支固然是盈利增長的好辦法，不過投資者可能會比較傾向企業在擴張業務時能夠做到用同樣的成本賺到更多的錢，而不是削減成本去賺同樣的錢。

洪龍荃，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，博立客戶持有Mondelez