最近，投資市場並不平靜，美債持續創新高，10年期美債一度突破4.8%，創下2007年以來的新高。摩根大通CEO Jamie Dimon早前接受彭博訪問時也表示，美國財政支出龐大，通脹可能不會下降，利率有機會進一步上升。從零息加至2厘，對市場而言幾乎等於沒有加息；從零息加到5厘，會讓一些人措手不及，但沒有人會將5厘視為不可能的範圍，他不確定全球是否做好了7%的準備。簡而言之，他的意思是要提醒投資者，要為更高的利率和更低的經濟增速做好準備。

我曾於去年12月的專欄文章中分享投資泰斗Howard Marks預期未來投資策略會有「Sea Change」，一些過往長期壓低利率的因素彷彿已發生根本性的改變，未來幾年通脹、利率等因素會持續困擾投資環境。而他最新的訪問中再次強調「即使通脹回歸到正常水平，美聯儲也會將利率保持在相對高的位置，即是2%至4%之間，而非0%至2%之間，人們會更願意持有固定收益資產。而習慣低利率環境的投資者可能還未意識到這一問題。」

近日，我跟一些新入行的年輕分析員交流，他們紛紛表示這兩年的投資環境變得非常困難，又指出過往中國經濟飛升階段投資容易得多，過往只要找到一些收入上升、盈利上升的公司，股價大概率會上升，但是今時今日一家公司的股價更多會受到宏觀局勢、國與國的糾紛、政策等影響。對此，我也深有同感，也令我聯想到早前在國慶的假期時快速閱讀了一本書「The Psychology of Money」，作者Morgan Housel提到人一生中的投資決策在很大程度上取決於其生活經歷，尤其是成年後的早期經歷。如果一個人在通脹率很高的經濟環境中長大的，他在往後的投資生涯中會把更少的錢投入債券，而如果一個人是在股市繁榮的環境中長大的，那麼他在往後會把更多的錢投入股票。前債券大王Bill Gross曾經坦承，如果他早出生或晚出生10年，他可能就不會有如此的成功。他的投資生涯剛好趕上利率大跌的時代，這使得債券的價格飛升，債券就等於財富的印鈔機。

在成功的投資中運氣到底佔多大成分？事實上，沒有人會完全否定運氣的作用，但只是運氣難以被量化。作為投資者，我們永遠無法控制大環境的變化，只能做好自身的工作，以價值投資為例，我們可以做的就是繼續做好研究，找好公司、找好管理層，同時在估值上做好把關，提高「安全邊際」，或應該被設想為「容錯空間」，這樣可以讓我們承受一系列可能的結果，一旦擁有這種承受力，就可以花足夠的時間等待，從而提高低概率的回報發生在我們身上的概率，長期「stay in the game」。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監