2023年，中港股市再次在近乎全球牛市的背景下「熊絕全球」。當我們回顧整個市場，今年主要升幅集中在以下幾類股票，其中包括中特股（尤其是低估值、高股息分紅的國企）、香港本地高息股（成交較少，外資參與不多，以中小型投資者為主）和「出海」概念股（拼多多、名創優品等）。但除此三類之外，大部分股票均呈下跌趨勢，個別明星股份如李寧、中升股份、蒙牛等均跌去近40%至70%，可謂相當驚人。港股更創出新「地獄」紀錄，全年埋單跌2734點，連續下跌4年，打破指數自1964年創立以來跌市最多3年的舊紀錄。

展望2024年，我們從宏觀角度應會看到一些因素陸續出現改善，譬如環球通漲進一步降低、美聯儲有機會降息等，但中國自身核心問題如何解決還待觀察。內房問題對經濟纏擾甚大，暫時還未看到政府有大規模的措施去應對，居民對於房產的需求也不如以往，地方政府在房地產倒下後財政收入足襟見肘，疫情數年更加劇財政上的壓力，至今還未見到清晰曙光，更遑論經濟出現通縮、失業問題加劇等問題。向前看，我在此刻還未看到經濟的確實出路，我們要有心理準備經濟層面2024年未必比2023年好過，加上去年尾的網絡遊戲監管意見稿發布更令市場感到「心灰意冷」，一方面才剛說要支持民營經濟，另一方面又殺市場一個措手不及，試問這樣又怎吸引長線資金進駐呢？

早前，北大光華管理學院發布其「光華思想力」宏觀經濟預測課題組的報告，其內容相當「敢言」，值得大家參考。撇除基本內容外，主要有兩點特別引起關注，首先就是報告也議論到中國經濟最大問題，即居民消費不足，認定這是當前經濟問題的癥結。報告總結了導致消費不足的3個方面原因，一是疫情所帶來的「疤痕效應」仍然存在，居民信心不足，預期較弱；二是中國居民人均可支配收入增速下降，邊際消費傾向較高的低收入群體收入增速墊底；三是房地產和金融投資是居民財富的重要組成部分，居民財富縮水較為嚴重。因此，不是某些經濟學者批評居民不願消費，而是收入下降、財富縮水後的不敢消費。另外，報告認為中國房地產風險被低估，最壞的時刻尚未過去，硬着陸風險很大。而房地產在整個國民經濟裏是節點性行業，國家統計局153個二級行業裏，有115個與房地產有關。房地產投資下滑，將對整個國民經濟和今年的有效需求恢復，帶來很大的負面衝擊。

總的來說，我認為中港股市暫未看到誘因展開新升浪，打好防守比進攻更重要，同時要繼續做好選股工作，因為逆市中只有少數股份能夠跑出帶來回報。在此，踏入2024年，我祝願各位讀者投資順利、大賺特賺，過豐盛的新一年。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票