執筆之時，港股突然無聲無息地回暖，筆者並不知道是像2023年初的那種曇花一現的小型牛市，抑或新的週期真的開始了。但是由於投資界的記憶較為短暫，過去一輪週期的記憶也許很快會被新一輪的週期淹沒，正如現在已經很少人會提及貿易戰期間是怎樣的。所以有必要先作週期的反思，在往後隨時回顧警剔自己。

不論這輪週期是否完結，筆者也已經在真正意義上經歷了一個完整的牛熊週期，獲得了很多寶貴而深刻的經驗教訓。而在這個完整週期裡面，筆者意識到自己的狀態是這樣的：在牛市或經濟向好時覺得自己很厲害，然後在熊市或經濟低迷的時候覺得自己很不濟；在牛市的時候覺得自己不夠樂觀，在熊市的時候覺得自己不夠悲觀，任由自己被週期的大起大落推著走。筆者會對自己在這輪週期中的表現給負分。

筆者對於下一輪週期對自己的期望會是：不要再輕易被週期玩弄於股掌之中。這類似於順境時不過份自鳴得意，逆境時不過份妄自菲薄，如此才能保持韌性。這尤其意味著，不要再輕易地把不屬於自己的東西（例如純綷因市場氣氛良好導致股價估值水漲船高，而不是自己真的對公司有足夠的理解和判斷）當作是自己的功勞。

港股這輪週期的特別之處，在於熊市持續了比較長的時間。過往的熊市也許都比較短暫，在估值跌至歷史區間低位買入不需很長時間就能迎來修復。但是當遇上長達數年的熊市，沒有什麼估值修復，有的只是深不見底的估值下調。那麼真正能夠讓投資者渡過順逆，不再把命運交給市場先生的，還是建基於對公司前景及回報股東能力的判斷。股東回報的來源最終只能是來自公司，或者公司會變成最後的買家，透過派息或回購，或投資於自身業務的增長。通過這輪足夠長的熊市，讓人更好地明白投資的第一性原理。

週期其實也是運氣的一種，當一個人或一間企業在短時間內獲得了重大成果或挫敗，是週期在發揮作用，還是個人／企業本身能力的體現，在週期發生的當下並不容易區分。運氣常常在我們的生命中扮演重要的角色，的確任何東西到了極端會發揮其極致的作用，掩蓋所有其他層面的東西。若運氣到了一個極端的確甚至能夠讓人一夕致富，或一夜破產。但是長期對於普通人而言，投資大概率還是認知的變現，而不是運氣的變現。

筆者希望若果往後在投資領域繼續發展，在這輪週期中有真正汲取到教訓，在下一輪週期能夠活得更好。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理高級分析員