龍年已屆，在此先恭祝各位讀者龍年行大運、投資得心應手、心想事成及身體健康。美股繼續是業績期，我們將會分開多期跟各位檢視一下各公司的業績。Disney在2月7日盤後公佈了24年財年的第一季度業績，業績中不同指標好壞參半，但是管理層在「盈利改善」上著墨甚多，而業績後股價也最顯著造好，反映市場相當受落。一直以來，Disney的投資者以價值型投資者爲主，過往流媒體的新業務為業績帶來更多不確定性，但是自Iger重新上場後，更清晰地説明公司會「捨增長、保利潤」，也令投資者及市場更放心。在降本提效盈利能力提升下，現金流狀況持續改善的趨勢也很明顯。 一季度自由現金流近9億，同比增加了30億。集團賬面現金積累后，一季度用了86億從康卡斯特手中收下剩餘的33%股權，另外還新增了30億的回購計劃，以及宣佈這次半年度的分紅相比1月剛派發的額度增長50%。對於24年的現金流預期，公司這次也給了一個相對明確的指引，認為可以做到增加60%，實現全年80億的自由現金流。

同時，這次業績中管理層對24年的指引較爲樂觀，其中包括公司24年DTC流媒體（不含ESPN）的用戶凈增目標可以達到550-600萬，這是管理層連續三個季度不提用戶目標之後首次恢復指引，更能體現到集團重組調整後，將對業務恢復正常投入增長運營的信號。除此之外，雖然一季度內容投資非常低，但公司對全年的指引250億相比去年270億並未有明顯減少，預計這其中的差額主要還是由於罷工的影響。按照這個投入規模，預計二季度開始投入會迅速增加。因此投資者也不用特別擔心因為壓縮投入而影響後面的內容產出。

Disney亦宣佈會繼續擴大與外部夥伴合作，業績後公佈了與Fox、以及同行華納兄弟聯合推出體育流媒體，準備於今秋聯手推出一個全新超大型體育串流平台，向用戶提供主要聯賽的內容，料將重塑體育賽事版權及串流媒體的格局。這三大媒體公司已確認，這項尚未命名的串流服務，將直接向消費者提供它們旗下ESPN、TNT、Fox、FS1及ABC的體育內容。這三大媒體公司都將各自擁有該平台的三分之一所有權，但服務收費仍未確定，預計將明顯低於包含多個頻道的典型有線電視套餐，後者月費可達100美元以上。長期以來，體育賽事一直是有線電視頻道的賣點。媒體公司一直猶豫是否將美式足球聯盟（NFL）、美國職業籃球聯賽（NBA）及美國職棒大聯盟（MLB）等具價值的賽事引入串流媒體平台，恐影響有線頻道的收入。不過隨着有線電視頻道的用戶減少，這三大媒體公司加大對串流媒體服務的注碼。此外，Disney還宣佈15億入股Epic，加深兩人的合作關係，之前Disney旗下的漫威IP就被授權整合到《堡壘之夜》中。

總的來説，從收入上看，Disney還未完全走出陣痛期，但是市場通過管理層的指引已開始確信業績將會重回增長周期 – 流媒體量價齊升、聯手同行押注體育內容、入股Epic共創遊戲內容提高會員服務，以及EPS、現金流預期仍然高增長。因此，從定性角度去看，Disney的上升機會還是比下跌大。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者管理的基金沒有持有上述股票，並隨時買入或賣出