全球奢侈品龍頭LVMH集團(巴黎上市：MC)於1月尾公布2022年全年業績，非常亮麗，收入及純利分別按年上升23%及17%，毛利率及純利率分別為68.4%及17.8%；相對疫情前的2019年，去年收入及純利分別上升48%及96%。不過，一山還有一山高，Hermès(巴黎上市：RMS) 於2月中公布2022年全年業績，收入及純利分別按年上升29%及38%，毛利率及純利率分別為70.8%及29.0%；相對2019年，去年收入及純利分別上升69%及120%。

LVMH大股東及董事長Bernard Arnault為成功在收購Tiffany後將其增值而滿心高興，但不知十多年前LVMH收購Hermès不成，會否仍是他心中一條刺！不過，Bernard Arnault雖然已行年73，但絕未言休，仍致力透過市值約4,000億歐羅的龐然巨物LVMH，盡收天下最强兵器，傳聞最新目標是Cartier，甚至將其母公司Richemont集團(瑞士上市：CFR)買起。Richemont貴為全球最强珠寶鐘錶集團，擁有Cartier、Van Cleef & Arpels、IWC、Montblanc、Piaget、Vacheron Constantin等品牌，市值約800億歐羅，雖然是LVMH胃納可容，但以去年尾現金73億歐羅及負債351億歐羅看，就算以現金加股票收購，也會令62%的負債比率大增，加上Richemont主要股東短時期沒有賣盤意向，市場暫時對消息相對冷静。

說回Hermès業績，强項「Leather Goods and Saddlery」收入以固定滙率計算按年升16%，反而是增長最慢分部之一，增長最快的是「Watches」及「Ready-to-wear and accessories」，按年升幅分別為46%及36%，一來Hermès皮具產品如Birkin、Constance及Kelly等熱門款式需要限量銷售才更有價值，因此增長太高未必理想；另外，買受歡迎Hermès皮具產品需要配貨，是很多人知道的潛規則，聽說香港的配貨比例已升至1.5，即買$100,000的心頭好，便要買$150,000的其他Hermès產品，如首飾、手錶、鞋等，造成其他產品分部收入在基數較低下增長更快，當然整體產品本身越來越受消費者清睞不能抹煞，不過這也間接反映Hermès皮具產品越來越受歡迎，買家為了心頭好願意付出更多。

看分區業績，以固定滙率計算，美國及法國增長較快，收入按年升幅分別為32%及27%，美國是最早疫後復常的地方之一，升幅明顯高於整體零售市道亦反映貧富懸殊情況仍不理想；法國則是疫後各地粉絲到總部朝聖之地。至於不計日本的亞洲，於中國零售市道最受疫情影響的一年，加上基數最大，收入按年升幅仍有22%，已算很理想。按Hermès管理層所言，中國業績在2022年得以維持，因為消費者仍對其產品有很大渴求。

Hermès股價近日於1,700歐羅水平徘徊，市場暫預期今年每股盈利按年增長升12%下，預期市盈率約47倍，估值的絕對值就如Hermès皮具產品般貴，但不計市場資金極充裕的2020年及2021年，近五年最高市盈率可達45至50倍，相對上也非不合理。另外，Hermès產品已在今年初加價約10%，每股盈利按年增幅12%的預期似乎可以有上調的空間。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其基金客戶持有LVMH