全球奢侈品龍頭LVMH集團(巴黎上市：MC)上月尾公布2022年全年業績，股價於上月中旬已創出歷史高位，經歷過去三年多的疫情，公司業績卻未受影響，相對2019年，去年收入及純利分別上升48%及96%，毛利率及純利率也分別上升2.2個百分點及4.4個百分點。

LVMH曾於金融海嘯的2009年錄得收入跌幅1%，純利跌幅13%，若以這年為分水嶺，由1999至2009年，收入及純利的平均每年複式增長分別是7%及10%；由2009年至2022年，收入及純利的平均每年複式增長分別是13%及17%。金融海嘯後，美國引領全球央行放水，造成貧富懸殊日益嚴重，LVMH大股東及董事長Bernard Arnault藉着超群的營商手法，並透過收購合併及點石成金為所購入品牌提升價值的能力，把握了這個外在環境的契機，令集團逐步拋離了另外兩大奢侈品集團Richemont(瑞士上市：CFR)及Kering(巴黎上市：KER)，至今年1月，三間公司的市值分別是4,020億歐羅、800 億歐羅及680 億歐羅。

不過，最接近LVMH市值的同業卻是主力單一品牌的Hermes(巴黎上市：RMS)，以2021年業績計算，其收入及純利分別只有LVMH的14%及20%，市值卻高達1,800 億歐羅，為LVMH的45%，源於兩者的預期2023年市盈率分別為50倍及25倍，此估值差距原因有三。首先，Hermes毛利率及純利率分別為71%及27%，高於LVMH的68%及19%。另外，LVMH因擁有多個品牌，估值水平上會存在折讓。還有，Hermes的收入及盈利穩定性較高，於金融海嘯的2009年，收入仍按年升9%，純利持平；到了2020年新冠肺炎影響下，LVMH收入及純利按年跌幅分別為17%及34%，而Hermes則分別只有7%及9%。

LVMH是一間全球性多品牌奢侈品集團，跟據其2022年全年業績，收入主要源於亞洲(37%)、美國(27%)及歐洲(22%)，當中亞洲佔比因受中國疫情調控影響而較2021年下跌5個百分點，不過隨著中國結束清零政策，今年反而可以成為增長點。LVMH的業務主要分為五類，2022年收入皆錄得雙位數增長，「時尚及皮具」分類為收入最多，佔整體近半，按年增長25%亦為最快，盈利更佔整體約75%。「時尚及皮具」分類包括經典及相對新興品牌如Louis Vuitton(LV)、Christian Dior、Celine、Fendi、Loewe、Lora Piana等，憑集團多年經驗，精於為不同名牌??長期支持者需要，亦會透過與其他潮流品牌聯乘等宣傳企劃以吸引較年青一代關注，也會如2021年收購Off-White般直接收納新世代品牌以開拓潮流市場。

說到收購，集團於2021年以158億美元併購知名珠寶品牌Tiffany可為經典，當時被市場認為是天價，不過Bernard Arnault於上月業績公布時提到，Tiffany盈利已較收購前倍增至10億美元，管理層就是有為被收購品牌賦予新價值，也同時為整個集團持續生命力的能力。剛公布Nike會聯乘Tiffany推出Air Force 1球鞋，標價2,799港元，預計到時一鞋難求，炒價不詳，在LVMH收購Tiffany前，有沒有人想過可以有這樣的配搭？

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有LVMH(MC.PA)